Dexia lijkt soms meer een hefboomfonds dan een bank

Dexia kondigde vorige week een strategische bijsturing aan en toonde dat het menens was door een deel van probleemkind FSA te verkopen. Toch verteerde de markt de plannen heel slecht, en dat lag niet alleen aan de bar slechte resultaten van het derde kwartaal. Beleggers struikelen ook over de volgende vaststellingen:

De kapitaalverhoging van 6 miljard euro die de Belgische, Franse en Luxemburgse overheden in Dexia pompten, is al opgesoupeerd. Niet alleen boekte Dexia in het derde kwartaal een verlies van ruim 1,5 miljard euro, het boekte in die periode ook verliezen ter waarde van 4,5 miljard euro rechtstreeks af van het eigen vermogen. Het gaat om boekhoudkundige afschrijvingen die te wijten zijn aan de gedaalde koersen van de obligatieportefeuille. Tenzij deze obligaties niet terugbetaald worden, kan Dexia deze afschrijvingen dus uiterlijk tegen de vervaldag van de obligaties terugboeken. Maar daar heeft de markt vandaag geen oren naar. Beleggers moeten vaststellen dat het eigen vermogen van de groep ook na de kapitaalsteun van de overheden op 30 september is blijven steken op 8,5 miljard euro. Eind vorig jaar had Dexia nog een eigen vermogen van 14,5 miljard euro. Op een balanstotaal van 637 miljard euro is dat niet geruststellend.

Het ongezonde deel van FSA blijft een blok aan het been van de aandeelhouder. Dexia wist alleen de herverzekeringsactiviteiten van FSA te verkopen (al zitten daar ook giftige activa in), niet de afdeling Financial Products. Dexia blijft verantwoordelijk voor de eerste 3,1 miljard dollar bijkomende afschrijvingen op een portefeuille die nog ruim 16 miljard euro weegt. Pas daarna staan de Belgische en Franse overheid borg, maar voor elke euro verlies die de overheden overnemen, krijgen ze aandelen van Dexia. Het risico van de bank is dus geplafonneerd, niet het risico van de aandeelhouder.

De balans van Dexia is nog altijd heel onevenwichtig. Geld dat op lange termijn vastzit, is te veel gefinancierd op korte termijn. Dexia moet de volgende drie jaar elk jaar 13 tot 20 miljard euro herfinancieren. Vandaag vindt Dexia dat geld alleen door gebruik te maken van de staatswaarborg. Maar de looptijd van die borg is beperkt tot maximaal drie jaar. In het najaar van 2011 moet Dexia dus een pak schulden herfinancieren zonder staatswaarborg. Dexia heeft maximaal drie jaar de tijd om het vertrouwen van de markt terug te winnen.

Het nieuwe management belooft het risicoprofiel van de groep grondig af te bouwen, maar in de boeken staan nog voor 219 miljard euro financiële investeringen, wat bijna evenveel is als klassieke leningen aan haar klanten (voor ruim 260 miljard euro). Daar staat maar een depositobasis van 114 miljard euro tegenover. Dexia lijkt soms meer op een hefboomfonds dan op een bank.

D.K.