Aantrekkelijke aandelen voor goudzoekers

Voor een goede selectie van goudmijnbouwbedrijven om in te beleggen zijn bewezen reserves en lage productiekosten belangrijke factoren. Dat werd in Cash nr. 32 van 2010 al uiteengezet. De analyse van 17 gouddelvers leidde tot drie verschillende groepen. Van de vier ondernemingen in de eerste groep ( discount), schat de markt de waarde van de goudreserves laag in. Daarvan hebben DRDGold, Gold Fields en Harmony Gold ook nog eens hoge productiekosten, omdat ze in moeilijke omstandigheden naar goud graven, waarbij Harmony met 583 dollar per ounce (2009) de beste is, maar nog steeds flink boven het sectorgemiddelde zit. Die bedrijven zijn niet interessant voor de belegger.

De vierde onderneming in de groep, Yamana Gold, heeft relatief lage productiekosten met 357 dollar per ounce (2009), maar één derde van de goudreserve van Yamana zit in het Agua Ricagebied (Argentinië) waar de bouw van de mijn op zijn vroegst in 2012 begint. Dus het grootste deel van Yamana’s reserves komen pas over enkele jaren, zo niet decennia, boven de grond, waardoor de waardering van de reserves laag is. Desondanks is Yamana toch een van de interessantere gouddelvers die Morningstar analyseert. De aandelen worden momenteel onder het koersdoel verhandeld.

In de derde groep ( premium) zitten Eldorado Gold, Gammon Gold en Agnico-Eagle Mines. Eldorado is een van de mijnbouwers met de laagste kosten: 337 dollar per ounce (2009). Dat rechtvaardigt de premiumwaardering die de markt aan zijn goudreserves toekent. Agnico-Eagle heeft lage productiekosten en een aantal aantrekkelijke mijnbouwprojecten in Noord-Amerika. Een negatieve uitzondering in de groep is Gammon. Dat heeft hogere productiekosten dan gemiddeld en een groot operationeel risico. De onderneming is namelijk voor haar volledige productie afhankelijk van twee mijnen in Mexico. Daarbij komt ook nog dat Gammon zijn reserves waardeert tegen een prijs (845 dollar per ounce) die hoger is dan het sectorgemiddelde. Zo krikt het de waarde van zijn reserves kunstmatig op. En Gammons reserves nemen gestaag af door enkele mislukte exploratieprojecten. Daarom verdient Gammon geen premiumwaardering. Yamana, Eldorado Gold en Agnico-Eagle Mines zijn dus mijnbouwers om in de gaten te houden.

En de goudmijnbouwers in de tweede groep (middle-of-the-road)? Hun voorraden en productiekosten worden als gemiddeld beoordeeld. Toch zitten ook daar enkele interessante beleggingsopties. Daarvoor moeten we eerst terug naar de goudreserves. Die zijn van groot belang voor de toekomst van een mijnbouwer. Met het delven van erts verkleinen de reserves en als de bedrijven zeker willen zijn van toekomstige productie, moeten de voorraden worden aangevuld. Die continue behoefte om de reserves aan te vullen, speelt vooral bij de grote ondernemingen, die hun reserves in grote hoeveelheden en met hoge snelheid uit de grond halen. Waar mijnbouwers voor het vergroten van hun reserves de keuze hebben tussen zelf graven naar nieuw erts en het trekken van de portemonnee om reserves op te kopen op de markt, geven de meeste de voorkeur aan het laatste. Want exploratie stelt forse eisen aan kapitaal en tijd en de onzekerheid is groot.

Uit recente overnames in de goudmijnbouwsector kunnen we concluderen dat mijnbouwbedrijven met flinke, goedkope voorraden aantrekkelijke overnamedoelen zijn. En wanneer grote mijnbouwers een minderheidsbelang nemen of een samenwerkingsverband aangaan met een kleinere concurrent is dat vaak de voorbode van een overname. Met die criteria zijn drie potentiële overnamekandidaten te destilleren (uit de mijnbouwbedrijven die Morningstar volgt): Kinross Gold, IAM Gold (allebei uit de tweede groep) en Harmony Gold (uit de eerste groep). Met zijn enorme voorraden en lager dan gemiddelde productiekosten is Kinross een interessant overnamedoel. IAM Gold zit in het midden van de kostencurve en wat de onderneming extra aantrekkelijk maakt, is haar nobiummijn. Nobium wordt vooral gebruikt in superlegeringen en de ontginning ervan is zeer winstgevend, omdat de wereldwijde nobiumproductie in handen is van slechts drie bedrijven. Harmony Gold is gewild vanwege zijn bezittingen in Papoea Nieuw-Guinea, met lage productiekosten en een aantrekkelijk groeipotentieel.

Sommige beleggers hebben flink geprofiteerd van de recente consolidatietrend in de goudmijnbouwsector. Toch moeten mogelijke toekomstige acquisities geen primaire reden zijn om in gouddelvers te beleggen. Beleggers moeten focussen op goudproducenten met relatief lage productiekosten – daardoor behouden die ondernemingen hun winstgevendheid bij lagere goudprijzen – en een gezonde goudvoorraad die de productie op lange termijn verzekert. Extra winst door een mogelijke overname is de slagroom op het toetje.

DE AUTEUR IS FINANCIAL MARKETS EDITOR BIJ MORNINGSTAR BENELUX.

Maarten van der Pas

Wanneer grote mijnbouwers een belang nemen in een kleinere concurrent, is dat vaak de voorbode van een overname.