Ontex

Koopwaardig

PIJL NAAR BOVEN

Het Oost-Vlaamse Ontex, opgericht door de familie Van Malderen, keerde in juni 2014 terug naar de beursvloer. En wat voor een terugkeer! In zowat anderhalf jaar klom de koers al met 75% (IPO-prijs 18 EUR), waardoor de beurswaarde vlot boven 2 miljard EUR steeg. Ontex is een toonaangevende producent van persoonlijkehygiëneoplossingen voor baby’s (luiers), vrouwen (tampons) en senioren (incontinentieproducten). De herintroductie op de beurs -Ontex was al beursgenoteerd tussen 1998 en 2003- hielp de wereldwijde producent van persoonlijkehygiëneoplossingen namelijk om de stevige schuldenlast af te bouwen. Zo werd ruimte gecreëerd voor de acquisitie van de Mexicaanse Grupo Mabe. Ontex betaalt voor de nummer twee in Mexico 314 miljoen EUR, grotendeels in cash (187 miljoen EUR), maar ook in Ontex-aandelen (76 miljoen) en neemt ook 52 miljoen EUR schulden over. Het prijskaartje kan tot 2017 nog met 86 miljoen EUR oplopen, maar dan enkel als bepaalde doelstellingen inzake bedrijfskasstroom (ebitda) worden gehaald. De overname werd gedeeltelijk met de uitgifte van nieuwe aandelen gefinancierd (6,8 miljoen extra aandelen of een kleine 10% extra). Grupo Mabe verkoopt 60% van de producten in Mexico zelf, de vijfde grootste markt voor hygiënische wegwerpartikelen. De rest zit hoofdzakelijk gespreid over het Amerikaanse continent, inclusief een degelijke positie in de VS. De acquisitie laat toe om de sterke focus op West-Europa (66% van de groepsomzet in eerste negen maanden) af te bouwen. In West-Europa beschikt Ontex op basis van de verkochte volumes over een benijdenswaardig marktaandeel in de buurt van 40%. Het toenemende gebruik van hygiënische wegwerpproducten in de opkomende landen is precies een eerste belangrijke groeipool voor Ontex. Naast het groeipotentieel bij incontinentie, gezien de problematiek van de vergrijzing in West-Europa en de groeiende aanvaarding van dergelijke producten. De cijfers voor het derde kwartaal van 2015 bevestigen het groeipad met 4,4% omzetgroei in derde trimester, tot 415,9 miljoen EUR. Dat brengt de groepsomzet na negen maanden op bijna 1,27 miljard EUR of 5,0% meer dan in de periode januari-september vorig jaar. In het derde kwartaal steeg de rebitda (bedrijfskasstroom uit gewone bedrijfsactiviteiten) met 4,3% (in lijn dus met de omzettoename), tot 51,1 miljoen EUR. In de eerste negen maanden is wel nog steeds sprake van een verbetering van de rendabiliteit tot een rebitda-marge tot 12,7% (+0,5%; 50 basispunten). Voor het volledige boekjaar blijft het management mikken op 4 à 6% omzettoename en een verbetering van de rebitda-marge met minstens 30 basispunten (0,3%). Tegen 20,5 keer de verwachte winst 2015, 17,5 keer die voor volgend jaar en een verwachte verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) van ruim 13 voor 2015 en ruim 11 voor 2016 is het aandeel natuurlijk niet het goedkoopste van de Brusselse beurs.

Conclusie

Ontex bevestigt zijn statuut van groeiwaarde en deed een strategisch belangrijke overname in de opkomende landen. De koersreactie was uiteraard zeer positief. Nu die weer wat bedaard is, zit er een adviesverhoging in. Want het blijft een van onze groeiwaarden, met binnenkort mogelijk een zitje in de BEL20-index.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B