CF Industries

De koershalvering van CF Industries sinds de zomer, na de aankondiging van de OCI-deal, heeft het aandeel opnieuw een aantrekkelijke waardering gegeven.

CF Industries is de voorbije jaren uitgegroeid tot de grootste producent van stikstofhoudende meststoffen of nitraten ter wereld. CF Industries werd nochtans pas in 1946 opgericht en kreeg in 2005 een beursnotering op de New York Stock Exchange tegen omgerekend amper 3,2 USD. Als we het moeten vergelijken met de vertrouwde namen, dan komt Yara International aardig in de buurt. In 2014 liepen er zelfs fusiegesprekken tussen CF Industries en Yara. Maar de gesprekken om de grootste meststoffengroep ter wereld in stikstofhoudende meststoffen, met een zakencijfer van 20 miljard USD te vormen, werden stopgezet.

Geografisch was het nochtans vrijwel een perfect match: het actieterrein van CF Industries bevindt zich bijna uitsluitend in Noord-Amerika, terwijl Yara 80% van de omzet buiten Noord-Amerika haalt. Yara kon aan CF een sterk wereldwijd distributienetwerk bieden, terwijl Yara uit was op de lage kostenbasis van CF door het Noord-Amerikaanse schaliegas. Dat de Noorse staat (36% eigenaar van Yara) een belangrijke vinger in de pap van de fusiegroep wilde houden, was een van de struikelblokken om te landen. Een andere is dat de Amerikaanse autoriteiten paal en perk willen stellen aan de tax inversion: het verplaatsen van de hoofdzetel buiten de Verenigde Staten om de belastingfactuur te drukken. Buiten het belastingvoordeel had CF minder met de fusie te winnen.

Maar vorig jaar sloeg CF Industries toch nog toe. Begin augustus raakte bekend dat de Amerikaanse en Europese meststoffenfabrieken van OCI (Orascom Construction Industries) van de rijke Egyptische familie Sawiris worden overgenomen. CF Industries betaalt 668 miljoen USD cash en geeft 27,7% van de aandelen van een nieuwe holding, die grotendeels via een kapitaalvermindering zullen worden uitgekeerd aan de aandeelhouders. De bedoeling blijft de operatie tegen midden dit jaar af te ronden. Door de sterke oogsten en lage prijzen staan ook de prijzen van meststoffen onder druk en dat weegt op de winsten van CF Industries.

In het vierde kwartaal 2015 werd 0,76 USD per aandeel verdiend, tegenover nog 1,12 USD in hetzelfde kwartaal van 2014 en ook ten opzichte van een gemiddelde analistenverwachting van 0,82 USD per aandeel. Dat levert voor het volledige boekjaar een winst van 3,88 USD per aandeel op (tegenover 4,02 USD voor 2014 en een recordwinst van 5,58 USD per aandeel in 2012). De analistenconsensus is vrij pessimistisch met 2,67 USD per aandeel of een daling met 31% ten opzichte van 2015. Maar dit jaar zou toch de bodem in de winstcyclus moeten zijn, zoals voor de meeste andere landbouwaandelen. CF Industries noteert tegen 13 keer de verwachte winst voor 2016 en tegen 10,5 keer voor die van volgend jaar. De verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) bedraagt iets meer dan 7 voor 2016.

Conclusie

CF Industries deed het tot vorig zomer fantastisch op de beurs en was veruit de beste belegging bij de grote landbouwwaarden de afgelopen jaren. De koershalvering sinds de zomer, na de aankondiging van de OCI-deal, heeft het aandeel opnieuw een aantrekkelijke waardering gegeven. Maar dan vanuit een meerjarenperspectief. Blijft in de Inside Selectie.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B