ArcelorMittal

De verwachte knip in de jaarprognose viel iets groter uit dan verwacht, maar ArcelorMittal blijft gestaag de kostenstructuur verbeteren.

Zoals verwacht presenteerde ArcelorMittal, de grootste staalproducent ter wereld, een mager rapport over het derde kwartaal. De hoeveelheid verscheept staal bedroeg 21,1 miljoen ton, een daling met 2,1% tegenover vorig jaar. Na negen maanden is er nog een toename met 1,4%, tot 63,9 miljoen ton. De hoeveelheid verscheept ijzererts tegen de marktprijs bedroeg 10,3 miljoen ton, 3,1% meer dan vorig jaar. Na negen maanden ligt het cijfer 2% hoger, op 30,5 miljoen ton. De gerealiseerde verkoopprijzen van staal en ijzererts daalden met respectievelijk 3,3 en 4,4%. Hierdoor zakte de omzet tot 15,6 miljard USD: -5,5% tegenover het vorige kwartaal en -22,3% tegenover het derde kwartaal van 2014.

Op groepsniveau hield de bedrijfskasstroom (ebitda) echter goed stand: 1,35 miljard USD, of -3,4% tegenover het tweede kwartaal, maar wel -29% tegenover vorig jaar. Hierdoor is de achteruitgang na negen maanden opgelopen tot 23,9% (4,1 miljard USD versus 5,4 miljard USD). In Europa viel de ebitda in het derde kwartaal met 18% terug, tot 553 miljoen USD, maar op jaarbasis is er nog steeds een toename met 5,8%, tot 1,85 miljard USD. Noord-Amerika kende een sterk kwartaal (+51%, tot 340 miljoen USD), maar valt na negen maanden met 28,5% terug, tot 618 miljoen USD. In Brazilië is er na negen maanden een terugval met 19,2%, tot 1,05 miljard USD (-13% in het derde kwartaal).

De mijnafdeling liet een forse daling van de ebitda optekenen van 1,1 naar 0,37 miljard USD (-62%). In het derde kwartaal steeg de ebitda echter naar 143 miljoen USD (115 miljoen USD in het tweede kwartaal), dankzij de doorgedreven besparingen die de eenheidskostprijs het voorbije jaar met 17% drukten (doelstelling voor 2015 was 15%).

Voor 2016 wordt op een verdere daling met minstens 10% gemikt. De lagere staalprijzen zorgden voor een uitzonderlijke voorraadafschrijving van 500 miljoen USD, waardoor er een nettoverlies was van 711 miljoen USD, tegenover een nettowinst van 179 miljoen USD in het tweede kwartaal en 22 miljoen USD vorig jaar. Het nettoverlies bedraagt na negen maanden 1,26 miljard USD tegenover 131 miljoen USD in 2014. ArcelorMittal verlaagde de verwachte ebitda-vork voor 2015, van 6 à 7 miljard USD naar 5,2 à 5,4 miljard USD, door de aanhoudende druk op de staalprijzen door de stijgende Chinese staalexport tegen (vermeende) dumpingprijzen, en de haperende Chinese staalvraag.

De nettoschuld steeg de voorbije drie maanden licht, van 16,6 naar 16,8 miljard USD (1 miljard USD minder dan eind september 2014), en zal tegen eind 2015 terugvallen tot 15,8 miljard USD. Hoewel de groep relatief optimistisch is voor de vraagevolutie in 2016 nam ze al de nodige maatregelen om de cashuitgaven in 2016 met 1 milard USD te beperken, onder meer door het schrappen van het dividend. Dit garandeert een vrije kasstroom van 5 miljard USD ebitda.

Conclusie

De verwachte knip in de jaarprognose viel iets groter uit dan verwacht, maar ArcelorMittal blijft gestaag de kostenstructuur verbeteren. De zeer uitdagende conjunctuur is ruimschoots voldoende weerspiegeld in het aandeel, met een historisch lage waardering van 0,24 keer de boekwaarde en een ondernemingswaarde (ev) van 5 keer de onderkant van de verwachte ebitda 2015. We breiden onze positie in de voorbeeldportefeuille uit.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B