Nieuwe koopkans voor Sipef

Een resem tegenslagen duwde de koers van Sipef weer onder 36 euro, het laagste niveau sinds 2010.

Het zijn beroerde tijden voor de aandeelhouders van de Antwerpse plantagegroep Sipef. Het jaar begon al in mineur met een tegenvallende palmolieproductie in het eerste kwartaal. De productie tegenover het eerste kwartaal van 2018 viel terug met 5,7 procent tot 73.692 ton. Initieel mikte Sipef op jaarbasis op een groei met 8 procent tot circa 380.000 ton (351.757 ton in 2018), maar na een zwakke productiemaand april (-11,8% tegenover april 2018, tot 25.398 ton) bleek dat ook het tweede kwartaal zou tegenvallen.

De palmolieproductie van de eigen plantages daalde met 7,6 procent tot 65.868 ton. De productie na zes maanden is verder gedaald tot 7,1 procent. De terugval van de productie uit de vruchten van derden bedroeg zelfs 15,4 procent tot 14.136 ton, en na zes maanden is de daling opgelopen tot 9,8 procent. Op groepsniveau was er in het tweede kwartaal een daling met 9,1 procent tot 80.004 ton en na zes maanden met 7,5 procent tot 153.696 ton.

Het slechte eerste halfjaar is een gevolg van slecht weer en een zwakke vruchtvorming in Indonesië, na een uitzonderlijk sterk 2018 en uiterst natte weersomstandigheden in Papoea-Nieuw-Guinea (-13,7% tot 37.069 ton). Tot overmaat van ramp barstte in Papoe-Nieuw-Guinea de vulkaan Ulawun twee keer uit, op 26 juni en op 3 augustus. Het was de eerste ernstige uitbarsting sinds vijftig jaar. Op een beplante oppervlakte van 13.700 hectare heeft as en steengruis minstens 3000 hectare beschadigd. De palmbomen moeten niet worden vervangen, maar zullen twee jaar nodig hebben om terug te keren tot een normaal productieniveau. 3000 hectare is ongeveer 5 procent van het volproductieve deel van het groepsareaal.

De tegenslag zal dit jaar in combinatie met het slechte weer naar verwachting 14 miljoen dollar van de winst voor belastingen afromen. De verwachte jaarproductie daalt met 19 procent tegenover vorig jaar. In Indonesië verwacht men dankzij een betere tweede jaarhelft op jaarbasis nog een kleine productiegroei tegenover 2018. Het herstel van de palmolieprijs, een gevolg van recordoogsten en voorraden van de belangrijkste natuurlijke oliën en van de handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China, gaat langzaam.

De gemiddelde palmolieprijs bedroeg in de eerste jaarhelft 528 dollar per ton tegenover 663 dollar per ton vorig jaar. De groepsomzet daalde met 19,2 procent, van 140 miljoen dollar tot 113,2 miljoen. De brutowinst viel met 69,2 procent terug tot 14,3 miljoen dollar. Sipef boekte een nettoverlies van 5,2 miljoen dollar, tegenover een nettowinst van 24,8 miljoen vorig jaar.

Voor de tweede jaarhelft mikt de groep op een vergelijkbaar resultaat. Dat betekent dat Sipef volgend jaar normaal geen dividend zal uitkeren. De prioriteit blijft de uitbreiding van het groepsareaal richting 100.000 hectare dankzij de uitbouw van Musi Rawas en Dendymarker.

De nettoschuld steeg in de eerste jaarhelft met 14 miljoen dollar tot 135 miljoen en zal tegen eind 2019 wellicht klimmen naar 150 miljoen. De groep verwacht in 2020 een herstel van de palmolieprijs tot boven 600 dollar per ton, een noodzakelijk prijsniveau om het investeringsritme aan te houden zonder het schuldniveau voort te verhogen. Als dat nodig is, zal Sipef het ritme tijdelijk verlagen. Het verkopen van een niet-kernactief (thee, bananen) behoort tot de mogelijkheden.

Conclusie

De tegenslagen duwden de koers van Sipef weer onder 36 euro, het laagste niveau sinds 2010. Nadat de referentieaandeelhouder Ackermans & van Haaren beperkt heeft bijgekocht, was er wat herstel. Het koersniveau rond 40 euro verdisconteert een beplante hectare tegen circa 7300 dollar, tegenover een nieuwbouwkostprijs (inclusief verwerkingsmolen) van 10.000 tot 12.000 dollar per hectare. Dat komt overeen met een koers van 60 tot 70 euro. We beschouwen de dip als tijdelijk op basis van de onverminderd positieve vooruitzichten voor palmolie. Twee jaar geleden verkochten we rond deze tijd aandelen tegen 63 euro. We kopen die nu terug (rating 1B).

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 39,6 euro

Ticker: SIP BB

ISIN-code: BE0003898187

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 419 miljoen euro

K/w 2018: 15

Verwachte k/w 2019: –

Koersverschil 12 maanden: -28%

Koersverschil sinds jaarbegin: -18%

Dividendrendement: 1,3%