KBC Ancora en Medivir

Sinds lang vervlogen tijd ben ik aandeelhouder van KBC Ancora. Kan u even duiden hoe ik de intrinsieke waarde van het aandeel kan berekenen?

Het berekenen van de intrinsieke van het aandeel van KBC Ancora (16,05 EUR; NYSE Euronext Brussel; ISIN-code BE0003867844) is relatief eenvoudig. Dat heeft alles te maken met het feit dat het actief van de holdingmaatschappij KBC Ancora nagenoeg volledig bestaat uit een participatie van 19,7% in KBC Groep (32,40 EUR). Het gebruik van de constructie met KBC Ancora kadert in het idee dat er een noodzaak was aan een ‘Vlaamse verankering’ van de grootbank. Vorige week ontving de holding een dividendbedrag van 82,2 miljoen EUR, nadat de algemene vergadering van KBC Groep eerder deze maand het dividendvoorstel van 1 EUR per KBC-aandeel had goedgekeurd. KBC Ancora bezit immers 82.216.380 aandelen van de beursgenoteerde KBC Groep. Door het incasseren van dat dividendbedrag zal het lopende boekjaar worden afgesloten met een winst van circa 50 miljoen EUR. Maar de aandeelhouders moeten nog niet meteen rekenen op een dividendhervatting. Want dat positieve resultaat moet nog verrekend worden met het overgedragen verlies van -60,1 miljoen EUR aan het einde van het boekjaar 2011-’12. De intrinsieke waarde van een aandeel van KBC Ancora kan worden berekend door 1,05 keer de beurskoers van het KBC-aandeel te nemen en dat bedrag te verminderen met de nettoschuld per aandeel van 8,32 EUR per aandeel (situatie op 31/3). Bij een koers van 32,40 EUR voor KBC Groep betekent dat een intrinsieke waarde van 25,70 EUR per aandeel. Met een beurskoers van 16,05 EUR betekent dat een onderwaardering (‘décôte’) van 37,5% ten opzichte van de intrinsieke waarde.

De koers van Medivir blijft flink schommelen. Kan u nog eens een stand van zaken geven met betrekking tot de meest recente ontwikkelingen?

Medivir (70,25 SEK; ticker MVIRB op de beurs van Stockholm; ISIN-code SE0000273294) is een Zweeds farmaceutisch bedrijf dat het levenslicht zag in 1988, als afsplitsing van AstraZeneca, en dat sinds 1996 noteert op OMX (beurs van Stockholm). Driekwart van de onderzoek&ontwikkeling is geconcentreerd op infectieziekten. Centraal staan daarbij de projecten rond hepatitis C. Hepatitis is een leverontsteking (‘hepato’ verwijst naar de lever en ‘-itis’ betekent ontsteking in het (oud) Grieks). Hepatitis C is één van de meest voorkomende virale leveraandoeningen veroorzaakt door het hepatitis C-virus (HCV), ontdekt in de jaren ’80. Hepatitis C wordt wel eens de ‘stille ziekte’ of ‘stille epidemie’ genoemd omdat de ziekte doorgaans vele jaren in het lichaam leverschade aanricht alvorens er symptomen optreden. Volgens de Wereldgezondheidsorganisatie (WHO) hebben zowat 170 miljoen mensen of 3% van de wereldbevolking last van de ziekte, de meerderheid dus zonder het zelf al te weten of te beseffen. Elk jaar komen er 3 à 4 miljoen geïnfecteerden bij. Tegen 2015 zou de markt 10 miljard USD groot zijn en tegen 2025 zelfs 15 miljard USD. Het meest geavanceerde project van Medivir in dit domein is simeprevir (TMC435), dat een gunstige fase III-studie behaalde, samen met Tibotec, het beloftevolle Mechelse biotechbedrijf in handen van het Amerikaanse Johnson&Johnson. Hepatitis C wordt nu vooral behandeld/afgeremd met interferon en ribavirine. Simeprevir is een tweedegeneratie protease-remmer (proteasen of peptidasen zijn enzymen die eiwitten en andere ketens van aminozuren afbreken). Eind vorig jaar kon het aandeel flink opveren nadat het bedrijf fase III-resultaten presenteerde die dezelfde veiligheid als efficiëntie van de voorgaande fases bevestigden (79 tot 81% van de chronische hepatitis C-patiënten kende een positief geneeskundig effect van de behandeling met simeprevir). De opsteker van de jongste weken is dat de Amerikaanse FDA de status van ‘Priority Review’ heeft verleend voor simeprevir (TMC435). We weten van het Jetrea-dossier bij Thrombogenics dat zo’n versnelde procedure enkel wordt toegestaan als sprake is van ‘medical need’ (medische noodzaak). Dat is geen garantie op succes, maar toch weer een gunstig voorteken. Als alles meezit, kan het product in de loop van volgend jaar op de markt zijn. Een studie met 80 patiënten, waarbij andere behandelingen hadden gefaald, had al wat eerder uitgewezen dat een gecombineerde behandeling van simeprevir van Medivir met sofosbuvir van het Amerikaanse Gilead Sciences het hepatitis C-virus wist te onderdrukken. Het product simeprevir zal er uiteraard komen, of zal er niet komen. De recente berichtgeving geeft het product voorlopig het voordeel van de twijfel. De interferonvrije combinatietherapie zou wel eens de kip met de gouden eieren kunnen zijn op het vlak van hepatitis C. We handhaven het advies ‘koopwaardig’ (rating 1C) en houden het aandeel in de ‘Inside Selectie’. Het blijft wel een aandeel met een meer dan gemiddeld risico!