CFE en Velcan Energy

Het CFE-aandeel presteerde de voorbije maanden schitterend. Tijd om het aandeel te verkopen?

Het aandeel van de bouw- en baggergroep CFE presteerde sinds september vorig jaar heel sterk, met een stijging van ruim 80%. De stijging kwam er na de aankondiging dat Ackermans & van Haaren (AvH) zijn belang van 50% in DEME inbracht in CFE. De andere 50% van DEME, een wereldspeler in baggerwerken, was al in handen van CFE. AvH bezit nu 60,4% van de aandelen van CFE, maar de volledige eigendom van DEME positioneert CFE vooral nadrukkelijker als een baggerspeler, een factor die de waardering van de groep erg positief beïnvloedt.

Toch is zeker niet alles rozengeur en maneschijn, want de bouwactiviteit van CFE (Contracting) ondervond in 2013 nog altijd veel last van de slabakkende Europese bouwsector. Het bedrijf moest tot tweemaal toe een winstwaarschuwing geven vanwege tegenvallende resultaten bij de afdelingen bouw en multitechnieken. Contracting zette daardoor in 2013 een negatief bedrijfsresultaat (ebit) van 29,5 miljoen EUR neer, tegenover nog 5 miljoen EUR winst in 2012. De omzet van Contracting steeg nochtans met 8,4%, tot 977 miljoen EUR, en ook het orderboek steeg met 9,6%, tot 1,31 miljard EUR.

Onlangs kondigde CFE aan dat het, samen met Unibail-Rodamco en Besix, het contract voor het Neo 1-project heeft binnengehaald, een enorme project voor de ontwikkeling en de herinrichting van het Heizelplateau. CFE neemt 33% van het residentiële deel voor zijn rekening (aanvang in 2017). Via algemene aannemingen Van Laere heeft AvH ook eigen bouwactiviteiten en het is afwachten wat AvH al dan niet van plan is met de contractingpool van CFE en Van Laere.

DEME heeft een prima 2013 achter de rug, met een omzetstijging van 32,2%, tot 1,27 miljard EUR (50% belang) en een stijging van de ebit met 52,2%, tot 105,1 miljoen EUR. Het orderboek (100% belang) zakte met 8,1%, tot een nog steeds comfortabele 3,05 miljard EUR. DEME rondde vorig jaar het forse investeringsprogramma 2008-2013 af, waardoor de nettoschuldpositie (711 miljoen EUR eind 2013) de komende jaren zal verminderen. Tegen bijna 19 keer de verwachte winst voor 2014 en een ondernemingswaarde van 6,2 keer de verwachte recurrente ebitda voor dit jaar zien we voor CFE geen groot stijgingspotentieel. Omwille van de sterke vooruitzichten voor DEME en mogelijke extra waardecreatie van de bouwactiviteiten door AvH bevestigen we het advies ‘houden’ (rating 2B).

Kan u nog eens een laatste stand van zaken geven over Velcan Energy?

De Franse specialist in kleine waterkrachtcentrales tot 200 megawatt (MW) boekte in 2013 goede vooruitgang. De concessieportefeuille dikte aan van 628 MW eind 2012 tot 860 MW. De enige centrale die al in gebruik is, ligt in Brazilië (Rodeio Bonito) en heeft een capaciteit van 15 MW. In India vordert Velcan Energy goed met de drie projecten van de grote concessie van 571 MW in Arunachal Pradesh. De publieke hoorzittingen zijn succesvol afgerond en voor twee projecten, Tato1 (186 MW) en Heo (240 MW), hoopt men dit jaar de eerste goedkeuringen te ontvangen.

In Laos werkt Velcan samen met de staatsmaatschappij Electrical Construction and Installation (ECI) aan twee projecten (in totaal 93 MW). De groep werkt de finale projectontwikkelingsplannen af voor Nam Phouan (52 MW) en hoopt nog in 2014 de bouw van de centrale te kunnen aanvangen (budget van 60 miljoen EUR). In Indonesië ten slotte heeft Velcan drie concessies (in totaal 128 MW). Meurebo 2 (59 MW, 70% eigendom) wordt samen met de Indonesische nationale nutsgroep PT PLN ontwikkeld en zit intussen in een finaal voorbereidingsstadium.

De omzet van Velcan daalde in 2013 naar 4,6 miljoen EUR, tegenover 4,9 miljoen EUR in 2012, een gevolg van de daling van de Braziliaanse real (BRL). Het bedrijf verkocht via een nieuw langetermijncontract al 90% van de productie van Rodeio Bonito tot eind 2016 met een jaarlijkse indexering in BRL van 5%. Dankzij een sterke vermindering van de operationele kosten (-31%) steeg de bedrijfskasstroom (ebitda) van 0,3 miljoen EUR in 2012 naar 1,2 miljoen EUR in 2013. Het nettoresultaat dook dankzij negatieve wisselkoerseffecten en lagere financiële inkomsten 4,1 miljoen EUR in het rood (tegenover een nettowinst van 4,3 miljoen EUR in 2012).

Het eigen vermogen daalde tot 117 miljoen EUR (-9%) of 19,6 EUR per aandeel, inclusief de ingekochte eigen aandelen. De comfortabele cashpositie daalde van 91 naar 84 miljoen EUR of 10,8 EUR per aandeel (14 EUR inclusief de ingekochte eigen aandelen). De daling is een gevolg van wisselkoerseffecten (-3,7 miljoen EUR) en ongerealiseerde verliezen op derivaten (-2,3 miljoen EUR). Velcan kondigde onlangs aan de Franse en Luxemburgse entiteiten te willen fuseren, waarbij de Luxemburgse entiteit de nieuwe moedermaatschappij wordt. Voor de aandeelhouder zal er niets veranderen. We blijven dit aandeel aanprijzen, maar enkel aan de geduldige langetermijnbelegger (rating 1B).