Winst Sioen groeit niet mee met omzet

De omzet van Sioen zal in 2018 meer dan waarschijnlijk uitkomen boven 500 miljoen euro. Maar het is de vraag of de winst mee zal volgen, gezien de hogere grondstoffenprijzen.

Sioen heeft de sterke omzetgroei van het eerste halfjaar kunnen doortrekken over het hele boekjaar 2017. Het deed zelfs een tikkeltje beter. Vorig jaar steeg de omzet van 363,4 naar 473,1 miljoen euro (+30,2%). Hoewel dat cijfer iets onder de gemiddelde analistenverwachting van 475,4 miljoen euro bleef, bevestigt Sioen kwartaal na kwartaal dat het een sterke fase van externe groei doormaakt. Tussen 2011 en 2015 stagneerde de omzet nog.

De recente groeiversnelling is te danken aan de belangrijke overnames van Manifattura Fontana (geosynthetica) en Dimension-Polyant (de wereldmarktleider in zeildoeken en de grootste overname van Sioen) in de divisie Coating en Verseidag Ballistic Protection en Ursuit (professionele duikpakken) in de divisie Apparel.

Sioen is de wereldleider in het geïntegreerd coaten van synthetische weefsels. Het bedekt dragers met een beschermlaag en is gespecialiseerd in de productie van hoogwaardige technische beschermkledij. Er zijn drie divisies: Coating (spinnen, weven en coaten), Chemicals (productie van industriële pasta’s, vernissen en inkten) en Apparel (confectie van technische kledij). Uniek aan Sioen is dat het de enige volledig geïntegreerde speler in zijn sector is. Het zet sterk in op innovatie en een modern productieapparaat. De continue investeringen in innovatie doen de omzet uit nieuwe technische toepassingen groeien.

5,7 procentpunt van de omzettoename van 30,2 procent is organisch en 24,5 procentpunt het gevolg van overnames. Dat is het meest gunstige aspect uit het jaarrapport. In de eerste helft van 2017 bedroeg de organische groei nog 4,4 procent, tegenover 3,3 procent in 2016. De omzetgroei versnelt dus. Maar halfweg 2017 was al duidelijk dat de winstgroei de omzetklim niet zou volgen. Dat is een gevolg van de eenmalige kosten die verbonden zijn aan de overnames en de reorganisatie van de Indonesische fabrieken.

Als we die factoren eruit halen, klom de recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, zonder eenmalige elementen) met 12,6 procent, van 59,9 naar 67,4 miljoen euro. Dat betekent een terugval van de rebitda-marge (recurrente bedrijfskasstroom tegenover de omzet) van 16,5 naar 14,2 procent voor het volledige boekjaar 2017. Inclusief de kosten voor overnames en de reorganisatie steeg de ebitda met 8,9 procent, van 59,1 naar 64,4 miljoen euro.

Dat de marge krimpt, heeft in hoofdzaak te maken met de gestegen grondstoffenprijzen. Dat zagen we ook bij heel wat andere industriële bedrijven. De bedrijfswinst (ebit) viel terug met 7,2 procent, van 44,7 naar 41,5 miljoen euro. Dat was 3,5 miljoen euro onder de analistenconsensus van 45 miljoen euro. Het nettoresultaat ging zelfs 15,8 procent lager tot 21,86 miljoen euro, of 1,11 euro per aandeel. Aan de aandeelhouders is een dividend van 0,56 euro per aandeel (+6%) voorgesteld.

Conclusie

De omzet van Sioen zal in 2018 meer dan waarschijnlijk uitkomen boven 500 miljoen euro (consensus 516 miljoen euro). Maar het is nu al een belangrijke vraag of de winst mee kan evolueren, gezien de hogere grondstoffenprijzen. Door het margeverlies is het aandeel niet meer zo aantrekkelijk geprijsd, tegen 18,5 keer de verwachte winst en ruim 9 keer de verwachte verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018. De koers lijkt aan een topvorming bezig. Vandaar de adviesverlaging.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 30,25 euro

Ticker: SIOE BB

ISIN-code: BE0003743573

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 595 miljoen euro

K/w 2017: 27

Verwachte k/w 2018: 18,5

Koersverschil 12 maanden: +12%

Koersverschil sinds jaarbegin: -1%

Dividendrendement: 1,8%