Vierde kwartaal bevestigt neerwaartse trend bij Recticel

Recticel wist niet te overtuigen met zijn jaarcijfers over 2018 en zijn vooruitzichten voor 2019. Het aandeel heeft dit jaar dan ook nog maar weinig geprofiteerd van het algemene beursherstel.

Sinds het derde kwartaal is een einde gekomen aan de opgaande lijn bij de polyurethaanproducent Recticel. Tot en met de halfjaarresultaten van 2018 leek er nog weinig aan de hand, geholpen door een gunstige vergelijkingsbasis met de eerste helft van 2017, waarin de isolatiedivisie kampte met een tekort aan isocyanaat. Zowat een jaar profiteerde de groep van de gunstige conjunctuur in Europa, met uitzondering van het Verenigd Koninkrijk. Die rugwind is er niet langer in de tweede jaarhelft. Na een daling van de gecombineerde omzet op groepsniveau met 4,1 procent (van 356 naar 341,3 miljoen euro) in het derde kwartaal versnelde de daling in de periode oktober-december tot een terugval met 7,1 procent (van 378 naar 351,1 miljoen euro). Dat betekent voor het volledige boekjaar dat de gecombineerde groepsomzet met 0,9 procent is gezakt van 1,461 naar 1,448 miljard euro, ondanks nog 4 procent omzetgroei in de eerste jaarhelft (-5,7% in de tweede jaarhelft). Bij constante wisselkoersen zou de omzet gelijk zijn geweest aan die van 2017.

De intensiteit van de daling is wel heel verschillend over de diverse divisies. Slaapcomfort boerde voordien al achteruit. De afdeling blijft het zwakke broertje in het vierde kwartaal met een omzetdaling met 10,2 procent van 68,9 naar 61,9 miljoen euro, in lijn met de daling met 10,4 procent over het hele boekjaar (van 272,1 naar 243,8 miljoen euro). Die divisie levert duidelijk de kleinste bijdrage aan de groepsomzet. De afdeling Soepelschuim kreeg ook een stevige tik in het laatste kwartaal (-9,1%), maar ze wist de schade over het boekjaar te beperken (-0,7%, van 626,1 naar 621,5 miljoen euro), met dank aan de technische schuimen, die een omzetstijging met 2,5 procent boekten.

Automobiel was in 2017 en in de eerste helft van 2018 doorgaans de sterkste divisie (+12,8%), maar ze ging in de tweede jaarhelft toch ook 4,9 procent achteruit. Het blijft wel de enige afdeling met een omzetgroei in het boekjaar 2018: +3,9 procent (van 350,4 naar 363,9 miljoen euro). Het is algemeen bekend dat Recticel voor die divisie een koper zoekt. In twee stappen is de verkoop van de joint venture Proseat (Automobiel Seating) afgerond. Voor de Interiors-divisie is nog geen koper gevonden. De bedrijfstop moet toegeven dat dit door de verslechterde omstandigheden in de autosector een grotere uitdaging is geworden.

De volumes in de afdeling Isolatie bleven solide, maar ook daar is de trend in de tweede jaarhelft duidelijk neerwaarts, met een 3,3 procent lagere omzet in de tweede jaarhelft (slechts -2,1% in het laatste kwartaal). Alles bij elkaar is de omzetafname met -0,4 procent van 272,3 naar 271,2 miljoen euro het geringst in Isolatie.

De gecombineerde recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, zonder eenmalige elementen) steeg nog met 12,1 procent in de eerste jaarhelft, maar aan het eind van het boekjaar is er een terugval met -1,6 procent (van 105,5 naar 103,8 miljoen euro, of -14,1% in de tweede jaarhelft). De grote schuldige is de divisie Slaapcomfort, met ruim een halvering van 15,1 naar 6,8 miljoen euro. De financiële schuld zakte van 122,9 miljoen euro eind 2017 naar 100,2 miljoen euro eind 2018. Het dividend wordt wel opgetrokken van 0,22 naar 0,24 euro per aandeel. Ondanks het ongunstige marktklimaat mikt Recticel voor 2019 toch op een hogere aangepaste rebitda.

Conclusie

Recticel wist niet te overtuigen met zijn jaarcijfers en zijn vooruitzichten voor 2019. Het aandeel heeft dan ook nog waar weinig geprofiteerd van het algemene beursherstel dit jaar. Tegen 11,5 keer de verwachte winst en minder dan 5 keer de verwachte verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019 zit de onzekerheid wel in de koers verrekend.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 6,53 euro

Ticker: REC BB

ISIN-code: BE0003656676

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 361 miljoen euro

K/w 2018: 12

Verwachte k/w 2019: 11,5

Koersverschil 12 maanden: -31%

Koersverschil sinds jaarbegin: +2%

Dividendrendement: 3,7%