Van de Velde

Houden

=

Zelfs lingerieproducent Van de Velde kan de vrouw niet helemaal doorgronden. Het bedrijf hanteert in de eigen boetieks overal dezelfde aanpak, dezelfde look&feel van de winkels, en dezelfde trainingsprogramma’s voor het personeel. Maar terwijl deze manier van werken heel goed werkt in Noord-Europa loopt het voor geen meter in de VS. Van de Velde kocht in 2007 de Amerikaanse keten Intimacy, maar de verkoop blijft er achteruitgaan, tot nog 12% op vergelijkbare basis vorig jaar. Een verdere boekhoudkundige afschrijving op de Amerikaanse activiteiten is bijna onvermijdelijk. Een pasklare verklaring heeft het management niet. “In retail zijn het de details die het verschil maken. Er is in de VS nu een nieuw managementteam dat de kans krijgt om zich te bewijzen. De groei moet toch ooit terugkomen?” vraagt topman (CEO) Ignace Van Doorselaere zich af. In Noord- en West-Europa draaien de eigen winkels wel op volle toeren. In Duitsland en Nederland steeg de vergelijkbare omzet met respectievelijk 15% en 14%. In het Verenigd Koninkrijk bleef de vergelijkbare omzetgroei (uitgedrukt in pond, GBP) beperkt tot 1,8% door de stevige concurrentie in Londen van Victoria’s Secret. Het management geeft aan de expansie van nieuwe winkels te versnellen in Duitsland, Scandinavië en het Verenigd Koninkrijk. Maar niet in Zuid-Europa, want net zoals in de VS slaat ook daar het winkelconcept niet aan. Van de Velde wil dus meer focussen op de kernmarkten. Meer doen van wat werkt, en minder doen van wat niet werkt, dat is zelden een slechte strategie. De onverwacht stevige omzetgroei in de retailactiviteit hielp mee om de omzetgroei terug op een niveau te brengen dat beleggers gewoon zijn van het lingeriebedrijf. In 2012 en 2013 dikte de omzet nauwelijks aan, maar vorig jaar bedroeg de vergelijkbare stijging opnieuw 7,2%. Dé belangrijkste activiteit blijft tot nader order de groothandelsactiviteit, nog altijd goed voor ongeveer driekwart van de omzet. Van de Velde begon pas in 2007 met de uitbouw van een eigen winkelnetwerk, uit vrees dat de groothandelsactiviteit op lange termijn een moeilijk verhaal zou worden. Voorlopig is daarvan niets te merken. Ook in de groothandel steeg de vergelijkbare verkoop vorig jaar met bijna 10%, vooral dankzij een bijzonder succesvolle lancering van de PrimaDonnaSwim-badpakkencollectie. Ook de nieuwe lingeriecollecties vallen goed in de smaak. De omzetgroei vertraagde in de tweede helft van vorig jaar door het seizoensgebonden karakter van de badpakkenverkoop, maar het management signaleert dat 2015 goed begonnen is. De kans is ook groot dat Van de Velde de stijgende omzet zal vertaald hebben in een minstens even grote stijging van de winst, in lijn met de prestaties van de eerste jaarhelft van 2014. Toen steeg de vergelijkbare bedrijfskasstroom (ebitda) met 20,5%. De volledige jaarcijfers volgen op 24 februari.

Conclusie

Van de Velde draait opnieuw op 2 motoren. Zowel in de groothandels- als in de retailactiviteit gaat de verkoop goed, met Intimacy als kleine valse noot. Met een koerswinstverhouding van ongeveer 15, een ondernemingswaarde (ev) die ongeveer 9 de bedrijfskasstroom (ebitda) bedraagt, en een vrij aantrekkelijk dividendrendement van 5,5% is het aandeel fair gewaardeerd.

Advies: houden

Risico: laag

Rating: 2A