Terugval CFE biedt tijdelijke koopkans

De bouw- en baggergroep is stevig teruggevallen. Maar we zien het aandeel de komende zes tot negen maanden herstellen.

Aandeelhouders van de Belgische bouw- en baggergroep CFE zagen het aandeel met 24 procent terugvallen sinds de piek van mei 2017. Een eerste reden is de aankondiging op 25 juni dat CFE de fusie bekeek van zijn bouwafdeling (contracting) en de bouwgroep Van Laere (100% in handen van referentieaandeelhouder Ackermans & van Haaren). CFE betaalde in december 17,1 miljoen euro voor de overname van Van Laere. De markt hoopt al enkele jaren dat CFE vervelt tot een pure milieu- en baggergroep – zonder bouwafdeling dus – met een bijbehorende hogere waardering. De overname van Van Laere betekende een streep door de rekening.

Een tweede reden voor de koersdaling was het halfjaarrapport van het eerste semester van 2017 waarin CFE de groeiverwachtingen voor de bagger- en milieugroep DEME op korte termijn temperde. Enerzijds waren er vertragingen op het vergunnen van een aantal projecten, anderzijds waarschuwde de groep voor een terugval van de bedrijfskasstroom- of ebitda-marge naar een gemiddelde van 16 à 20 procent. In 2016 klom die ebitda-marge nog naar 22,6 procent. Maar in de eerste jaarhelft van 2017 was er ondanks een omzetstijging van 36,8 procent tot 1,1 miljard euro een daling van de ebitda-marge van 23,1 naar 17,8 procent. De boosdoener is het toenemende belang van de maritieme werken in de omzet. GeoSea, de dochter actief in de offshoreactiviteiten, realiseert lagere winstmarges.

De groepsomzet klom vorig jaar met 9,6 procent tot 3,07 miljard euro, maar bleef daarmee wel 6 procent onder de verwachtingen (3,26 miljard). De oorzaak lag bij DEME, dat het zakencijfer met 19,4 procent zag klimmen tot 2,36 miljard euro, maar wel onder de verwachte 2,5 miljard bleef. De ebitda klom met 1,8 procent tot 455,5 miljoen euro. Dat beperkte de terugval van de ebitda-marge in de tweede jaarhelft van 22,3 naar 20,7 procent en op jaarbasis van 22,6 naar 19,3 procent (18% verwacht). De nettowinst klom met 0,7 procent tot 156,5 miljoen euro. Het orderboek daalde met 7,4 procent tot 3,52 miljard euro (3,98 miljard eind september). Er werden wel nog voor 1,7 miljard orders toegezegde.

DEME mikt dit jaar op een aanzienlijke omzetstijging, maar een voorzichtige ebitda-marge van 16 à 20 procent. Het aandeel van de maritieme werken (47% in 2017) zal dit jaar afnemen. Het investeringsprogramma van acht schepen ter waarde van 1 miljard euro loopt volop: twee schepen zijn in 2017 opgeleverd, drie volgen in 2018 en de rest in 2019 en 2020. De nettoschuld klom van 155 miljoen euro naar 287,7 miljoen, maar vormt geen probleem. De bouwafdeling boekte een omzetdaling met 6,9 procent tot 717,6 miljoen euro als gevolg van meerdere vertragingen in vooral Belgische projecten.

De bedrijfswinst (ebit) klom met 36 procent tot 27,2 miljoen euro en de nettowinst zelfs met 48,1 procent tot 15,4 miljoen. Het orderboek van de groep steeg met 15,1 procent tot 978,5 miljoen, en inclusief de cijfers van Van Laere is er een stijging met 44,6 procent tot 1,23 miljard. Op groepsniveau klom de nettowinst met 7,1 procent tot 180,4 miljoen euro of 7,13 euro per aandeel (+7,2%). Het brutodividend wordt opgetrokken van 2,15 naar 2,4 euro per aandeel.

Conclusie

Het populaire aandeel van CFE viel de jongste maanden uit de gratie. Het management temperde bovendien de verwachtingen voor 2018. We denken dat CFE in 2018 positief kan verrassen en verhogen na de stevige terugval het advies. Een herstelkandidaat voor de komende zes tot negen maanden.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 107,6 euro

Ticker: CFEB BB

ISIN-code: BE0003883031

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 2,72 miljard euro

K/w 2017: 15

Verwachte k/w 2018: 14

Koersverschil 12 maanden: -16%

Koersverschil sinds jaarbegin: -12%

Dividendrendement: 2,2%