Sipef houdt ambities overeind

De forse daling van de palmolieprijs speelt Sipef parten. Maar die daling is niet structureel.

Het zijn geen leuke tijden voor aandeelhouders in palmoliebedrijven. Dat heeft alles te maken met de onverwacht stevige daling van de palmolieprijs in de voorbije maanden. Het gemiddelde lag vorig jaar nog op 715 dollar per ton. In het eerste kwartaal hield de prijs nog goed stand in de buurt van 680 dollar per ton. De goede productievooruitzichten voor zowel palmolie als concurrent soja waren ingecalculeerd.

Niet verwacht was de invoerheffing op palmolie van 100 dollar per ton, die India in maart doorvoerde. Tegen de zomer trad het uitdijende handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China almaar meer op de voorgrond. De aangekondigde invoerheffing op Amerikaanse soja door China ontlokte nog snel grote verschepingen naar China. Dat hakte fors in op de sojaprijs, gevolgd door de palmolieprijs, die intussen is gezakt tot 528 dollar per ton.

We zien de daling van de palmolieprijs niet als structureel. Meerdere studies wijzen op een lastige vraag-en-aanbodsituatie in plantaardige oliën de komende tien jaar, in het bijzonder voor palmolie. Bovendien zijn de structurele elementen van het groeiverhaal op lange termijn intact. De vraag zal stijgen door door de toenemende wereldbevolking en middenklasse, in combinatie met de beperkte groei van het aanbod doordat landbouwgrond schaarser wordt.

De negatieve prijsevolutie op korte termijn heeft uiteraard ook gevolgen voor de Antwerpse plantagegroep Sipef. Het aandeel is sinds eind 2017 met 17 procent gedaald. Tegenover de piek van 70 euro in juni 2017, na de dubbele overname van het Agro Muko-belang van MP Evans en van Pt Dendymarker (DMIL), is er een terugval met 24 procent.

Na een minder eerste kwartaal, waarin de productie met slechts 3,5 procent toenam tot tot 66.509 ton, is er in de eerste jaarhelft een productiegroei van 6,7 procent, tot 137.812 ton. Op jaarbasis mikt de groep nog steeds op een toename met 9 procent tegenover 2017. Inclusief de productie afkomstig van vruchten ingekocht bij derden is er na zes maanden een stijging met 2,9 procent tot 166.202 ton, waarvan 9,1 procent in het tweede kwartaal (88.017 ton). Het sterke tweede kwartaal was vooral een gevolg van herstel in Papoea-Nieuw-Guinea, waar het eerste kwartaal tegengevallen was door het slechte weer.

Rekening houdend met de daling van de gemiddelde palmolieprijs van 734 naar 662 dollar per ton zakte de omzet uit palmolie met 8,4 procent. De groepsomzet daalde met 10,9 procent, tot 140 miljoen dollar. De brutowinst uit palmolie daalde van 51,7 naar 44,8 miljoen dollar (-13,4%). Op groepsniveau was er een terugval van 18,9 procent tot 46,6 miljoen door een negatieve bijdrage van rubber (-0,44 miljoen). De recurrente nettowinst (zonder eenmalige elementen) daalde van 34,3 naar 18,6 miljoen dollar (-45,7%).

De verkoop van het 50 procentbelang in de Belgische verzekeringsgroep BDM-ASCO is in juni afgerond met een meerwaarde van 7,38 miljoen dollar. Eind augustus was 66 procent van de verwachte jaarproductie verkocht tegen 715 dollar per ton, te vergelijken met 74 procent tegen 760 dollar vorig jaar. De expansieplannen lopen verder. Tegen 2022 wil Sipef 86.900 hectare hebben tegenover 72.290 hectare eind juni. De ambitie om dat areaal via overnames uit te breiden naar minstens 100.000 hectare blijft overeind.

Conclusie

Het is duidelijk dat 2018 een minder jaar wordt voor Sipef. Belangrijk is echter dat de waarde van de plantages op langere termijn zal blijven stijgen. De waardering is gezakt tot 1 keer de boekwaarde en tot minder dan 10.000 dollar per beplante hectare. Bij recente overnametransacties wordt steevast aanzienlijk meer (tot 18.000 dollar per hectare) betaald. We verwachten weinig beterschap op korte termijn, maar zien de koerszwakte als een mooi koopmoment voor de langetermijnbelegger.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 53,20 euro

Ticker: SIP BB

ISIN-code: BE0003898187

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 617,8 miljoen euro

K/w 2017: 11

Verwachte k/w 2018: 14

Koersverschil 12 maanden: -14%

Koersverschil sinds jaarbegin: -17%

Dividendrendement: 3%