Sipef

Zwakke productiestart

59,85 EUR – 3B – Houden

Het is steeds meer duidelijk dat een voorlopig einde is gekomen aan een zeer sterke periode voor de plantagemaatschappijen. De cijfers voor 2012 maakten dat al duidelijk en de tussentijdse verklaring van de Antwerpse plantagegroep bevestigt het alleen maar. Recordwinsten zijn, met andere woorden, niet meteen meer aan de orde. De voorgaande jaren tot en met boekjaar 2011 waren dan ook ronduit subliem. Vandaar dat we niet mogen spreken van een ‘rampzalige’ ontwikkeling. Bij Sipef hebben ze bovendien de gewoonte om de verwachte toekomstige productie al op voorhand te verkopen. Dat gebeurde de afgelopen kwartalen nog meer dan voordien. Op het moment van de publicatie van de trading update eind april was al 59% van de verwachte jaarproductie van palmolie (goed voor 79% van de brutowinst ’12) voor 2013 verkocht. Dit gebeurde tegen een gemiddelde prijs van 934 USD per ton. Voor rubber (12% brutowinst ’12) is dat 41% tegen een gemiddelde prijs van 3042 USD per ton. Het minder fraaie nieuws van de tussentijdse verklaring omtrent het eerste trimester was dat door slechte weersomstandigheden (veel meer neerslag dan gewoonlijk) in Papoea-Nieuw-Guinea (PNG; goed voor afgerond 30% van brutowinst vorig jaar) de productievolumes zijn tegengevallen. De palmolieproductie is met 4% afgenomen in de eerste 3 maanden, tot 56.250 ton. Voor rubber is zelfs sprake van bijna 7% minder productie, tot 2630 ton. Meer nog dan palmolie (+3%) kende rubber op het vlak van het geproduceerde volume (+11,5%) een sterk jaar. Vorig jaar kwam het slechtste nieuws van het prijzenfront. En daar is voor het eerste kwartaal ’13 nog geen sprake van een positieve kentering. In 2011 klom de gemiddelde palmolieprijs nog met 25% tegenover 2010 (1125 USD per ton gemiddeld tegenover 901). De eerste maanden van 2012 waren ook nog voorspoedig voor de palmolieprijs, met een piek in het voorjaar van 1200 USD per ton. Maar vooral door een dalend gebruik van palmolie als biobrandstof dook in 2 golven de prijs tot onder 800 USD per ton in december vorig jaar. De gemiddelde prijs vorig jaar zat daar met 999 USD per ton mooi tussen in. Intussen zijn we voor het eerste kwartaal aanbeland op 853 USD per ton als gemiddelde prijs. De ruim halve productie voor dit jaar werd dus al tegen een 10%-hogere koers verkocht, maar het gaat toch om een terugval met 23% op jaarbasis en bijna 15% ten opzichte van de gemiddelde prijs van vorig jaar. Nog zwaarder is de daling van de rubberprijzen de jongste jaren (4823 USD per ton gemiddeld voor het volledige jaar 2011, 3377 USD voor het volledige jaar 2012 en 3155 USD per ton voor de periode januari-maart 2013). De vertraging van de wereldeconomie zorgt voor flink wat rubbervoorraden en die drukken de rubberprijzen. Ten opzichte van de gemiddelde prijs in het eerste kwartaal van vorig jaar is er een terugval met 18% en -6,5% ten opzichte van het jaargemiddelde 2012. Sipef haalde vorig jaar een bedrijfsresultaat (ebit) -voor aanpassing van de biologische activa- van 83,6 miljoen USD. Dat is ruim een kwart minder (-26,7%) tegenover 2011. Het nettoresultaat (deel van de groep) zakte met 28,2%, tot 60,8 miljoen USD (7,69 USD of 5,8 EUR per aandeel). Het dividend werd behouden op 1,70 EUR per aandeel.

Sipef zag na meerdere ‘uitstekende’ jaren de winst verzwakken conform onze winstverwachting van 5,5 EUR per aandeel voor 2012. De zeer hoge prijzen, zowel voor palmolie als rubber, waren er het afgelopen jaar echter niet meer. En ook vandaag zijn die er (nog) niet. Vooral de vergelijking met de eerste jaarhelft 2012 wordt over enkele maanden moeilijk. En een gevoelige prijsstijging voor de tweede jaarhelft zit er dan ook niet echt in. Onze winstprognose voor dit jaar schroeven we dan ook terug van circa 5 naar ongeveer 4,5 EUR per aandeel. Tegen 13 keer de verwachte winst is het aandeel niet echt goedkoop. Vandaar dat we het advies ‘houden’ (rating 3B) handhaven.