Lezersvraag: Moet ik Solvay behouden?

Het is een tijdje geleden dat u nog over Solvay schreef. Vinden jullie het aandeel nog steeds te behouden?

De Belgische chemietrots Solvay heeft zich de jongste jaren stevig getransformeerd tot een wereldleider in chemische specialiteiten. De eerste aanzet was de overname van het Franse Rhodia in 2011, gevolgd door de dure overname van Cytec in 2015. Solvay betaalde 5 miljard euro, of 14,7 keer de verwachte verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda). De financiering gebeurde deels door een kapitaalverhoging van 1,5 miljard euro, de eerste sinds de beursgang in 1967.

De familiale referentieaandeelhouder Solvac onderschreef de kapitaalverhoging volledig en behield zijn belang van 30,71 procent. Naast de overname van Cytec en Chemlogics ontdeed Solvay zich de jongste jaren van heel wat activiteiten. In september 2017 werd voorlopig de laatste transactie aangekondigd, met de verkoop van de polyamidendivisie aan BASF voor 1,6 miljard euro. Normaal is die verkoop tegen eind 2018 afgerond. De nettoschuld bedroeg eind maart 5,3 miljard euro en zal na de afronding van de verkoop aan BASF terugvallen tot 4,2 miljard, of een aanvaardbare 1,9 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018. Dat laat ruimte om op termijn bijkomende overnames te realiseren.

Voorlopig heeft de transformatie van Solvay nog niet echt hogere winstmarges opgeleverd. In 2014 bedroeg de recurrente bedrijfskasstroom- of rebitda-marge (zonder eenmalige elementen) 21,4 procent. In 2015 zakte de marge naar 19,1 procent, om in 2016 te herstellen naar 20,2 procent. Vorig jaar klom de rebitda met 7,5 procent tot 2,48 miljard euro, en de rebitda-marge met 20,8 procent.

De markt reageerde ontgoocheld na de publicatie van de jaarcijfers vanwege de voorzichtige jaarverwachtingen voor 2018, met een vooropgestelde groei van de rebitda met 5 à 7 procent. De omzet daalde in het eerste kwartaal met 3,2 procent tot 2,49 miljard euro en de rebitda met 2,6 procent tot 533 miljoen. De zwakkere dollar had een negatieve impact van 43 miljoen euro. De rebitda-marge steeg van 21,3 naar 21,4 procent.

De afdeling Advanced Materials boekte een rebitda van 288 miljoen euro (-1,3%). De volumes klommen met 6 procent door de sterke vraag naar hoogwaardige polymeren, vooral in de autosector. In de afdeling Advanced Formulations zakte de rebitda met 7 procent tot 118 miljoen euro (rebitda-marge van 17,1 naar 16,2%). Het volume steeg met 8 procent door de sterke vraag vanuit de boomende Amerikaanse schalieolie- en gasmarkt. De rebitda kromp in de afdeling Performance Chemicals met 8,3 procent tot 177 miljoen euro (rebitda-marge van 27,5 naar 26,3%). In die afdeling weegt vooral de toenemende concurrentie in natriumcarbonaat.

Het aandeel is gewaardeerd in lijn met het Europese sectorgemiddelde, tegen 12,5 keer de verwachte winst en 7,8 keer de verwachte ebitda voor 2018. Rekening houdend met het feit dat de economische conjunctuur over zijn hoogtepunt heen is, blijft het advies houden (rating 2B).