Groeiherstel zet door bij Fagron

Het aandeel van Fagron reageerde zeer positief op het halfjaarrapport, waarvan de cijfers in lijn met de verwachtingen lagen. De groepsomzet steeg in de eerste jaarhelft met 5,5 procent tot 221,7 miljoen euro, nadat er in het eerste kwartaal een toename was opgetekend van 6,1 procent tot 109,9 miljoen euro.

Zonder rekening te houden met de kleine afdeling HL Technology (orthopedische precisiecomponenten) steeg de omzet met 6,6 procent tot 218,3 miljoen euro en tegen constante wisselkoersen met 1,3 procent. Er is nog geen koper gevonden voor HL Technology, dat de omzet met 24,1 procent zag teruglopen tot 3,5 miljoen euro.

De omzetgroei van Fagron exclusief HL Technology werd ondersteund door de sterkere Braziliaanse real (+8,1 miljoen euro) en in mindere mate de Amerikaanse dollar (+1,2 miljoen euro). De omzet klom in Zuid-Amerika dankzij forse volumegroei met 17,2 procent tot 49,5 miljoen euro, maar daalde met 2,2 procent zonder wisselkoerseffect, aangezien de lagere aankoopkosten in Amerikaanse dollar volledig worden doorgerekend aan de klant. De rebitda steeg beperkter, met 15 procent tot 10 miljoen euro, waardoor de rebitda-marge daalde van 20,7 naar 20,3 procent.

In Noord-Amerika zet het herstel door met een omzetstijging met 4,7 procent tot 39,9 miljoen euro. De rebitda verbeterde met 8,1 procent tot 5,5 miljoen euro en de rebitda-marge met 50 basispunten tot 13,7 procent. De steriele activiteiten groeiden met 22,7 procent, inclusief de eerste bescheiden bijdrage van de nieuwe hypermoderne faciliteit in Wichita waarvan de komende drie tot vijf jaar 100 miljoen dollar omzet wordt verwacht. De niet-steriele activiteiten (grondstoffen en concepten) zagen de omzet nog met 26,7 procent dalen tegenover 2016, maar boekten wel voor het tweede opeenvolgende kwartaal groei tegenover het vorige kwartaal.

De grootste markt voor Fagron blijft Europa. De omzet groeide er met 2,8 procent tot 128,9 miljoen euro, en de ebitda met 5,8 procent tot 32,7 miljoen of een toename van de rebitda-marge van 24,7 naar 25,4 procent.

Op groepsniveau steeg de rebitda met 7,9 procent tot 48,2 miljoen euro en de rebitda-marge met 40 basispunten tot 22,1 procent. De nettowinst steeg met 27 procent, van 16,6 miljoen naar 21,1 miljoen euro of 0,29 euro per aandeel. Fagron kondigde de verkoop aan van een weinig rendabele bereidingsfaciliteit in Parijs (jaaromzet van 9,7 miljoen euro in 2016), maar vooral ook van de eerste overname sinds de herfinanciering vorig jaar. Het gaat om Kemig, de grootste speler in Kroatië, Bosnië en Herzegovina in farmaceutische grondstoffen, die vorig jaar 4 miljoen euro omzet realiseerde. Er is opnieuw ruimte voor overnames na de terugbetaling dit jaar van drie obligaties voor 225 miljoen euro. De verhouding van de netto financiële schuld tegenover de rebitda daalde van 3,18 naar 2,66 keer (2,85 keer verwacht). Topman Stols wil deze ratio onder 3 behouden.

Conclusie

De opluchting over de verbeterde schuldensituatie, de bevestiging dat de onderliggende business opnieuw groeit en de aankondiging van een eerste overname na de zware herfinanciering bezorgden het Fagron-aandeel een stevige rally van ruim 15 procent. Sinds ons koopadvies van februari bedraagt het herstel 40 procent. We blijven positief over het hernieuwde groeiperspectief, maar verlagen het advies op basis van een opgelopen waardering van 22 keer de verwachte winst 2017.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 973 miljoen euro

K/w 2016: –

Verwachte k/w 2017: 22

Koersverschil 12 maanden: +89%

Koersverschil sinds jaarbegin: +39%

Dividendrendement: –