First Quantum Minerals en Petrobras

Het aandeel van First Quantum Minerals noteert na een moeilijke periode eindelijk weer rond mijn aankoopkoers. Tijd om te verkopen?

Het aandeel van de Canadese koperproducent First Quantum Minerals herstelde de jongste maanden fors, na een dramatisch 2015, al noteert het rond 12 Canadese dollar (CAD) nog altijd ruim 50% onder de historische piek in augustus 2014 van 27,29 CAD. First Quantum kwam vorig jaar in uitermate lastig vaarwater door de combinatie van de aanhoudende daling van de koperprijs (van een piek van 4,5 USD per pond in 2011 naar 1,96 USD per pond in januari 2016), operationele problemen in Zambia en een snel stijgende schuldpositie (netto 4,7 miljard USD eind 2015). De koperprijs herstelde sinds het dieptepunt in januari slechts beperkt, tot 2,17 USD per pond.

Beter nieuws kwam er uit Zambia, waar First Quantum Kansanshi, de grootste operationele openluchtkopermijn van de groep en sinds eind 2014 Sentinel uitbaat. Net na de opstart van Sentinel besliste de overheid echter de royalty’s op openluchtmijnbouw te verhogen van 6 naar 20%, en zware problemen met de elektriciteitsaanvoer noopten de groep tot het tijdelijke stopzetten van Sentinel. Intussen normaliseerde de aanvoer en is er een vergelijk over het belastingregime en de royalty’s, die vanaf juni 2016 afhankelijk van de koperprijs schommelen tussen 4 en 6%. Sentinel zal in 2018 op kruissnelheid 230 à 260.000 ton productie opleveren (groepsproductie van 428.229 ton in 2015), maar de groep werkt ook volop aan de bouw van de Cobre Panama-kopermijn in Panama: een wereldklasseproject met een verwachte levensduur van 34 jaar, een verwachte jaarlijkse productie van 320.000 ton en een voorziene eerste productie eind 2017.

Door het agressieve groeipatroon en de lage koperprijs namen de schuldzorgen eind vorig jaar fors toe, en het aandeel kelderde in januari naar een historisch dieptepunt van 2,15 CAD. Sindsdien heeft First Quantum een nieuwe kredietfaciliteit afgesloten van 1,8 miljard USD en bracht de verkoop van de Kevitsa koper-nikkelmijn aan Boliden 712 miljoen USD op. De groep zoekt de komende twaalf maanden nog bijkomend 2,5 miljard USD projectfinanciering voor Cobre Panama (totaalbudget van 5,5 miljard USD). De resultaten verbeteren, met in de eerste jaarhelft een recurrente nettowinst van 190 miljoen USD (0,25 USD per aandeel), tegenover een verlies van 187 miljoen USD vorig jaar (0,30 USD per aandeel). De slabakkende koperprijs blijft een belangrijke risicofactor voor First Quantum, en daarom bevestigen we het houden-advies(rating 2C).

Jullie worden positiever voor de energiesector en de oliemajors. Geldt dit ook voor het Braziliaanse Petrobras?

De meningen over de Braziliaanse oliegigant Petrobras zijn enorm verdeeld, met koersdoelen die schommelen tussen 2 USD (Crédit Suisse) en 10 USD (Morgan Stanley), en een gemiddelde van 6,5 USD. Dat heeft natuurlijk alles te maken met het lamentabele parcours van de afgelopen jaren, waarbij de hoge verwachtingen na de fantastische olie- en gasvondsten uit de periode 2006 tot 2008 in het pre-saltgebied, nooit konden worden ingelost. Bovendien getuigde de grote politieke inmenging in het staatsbedrijf, doorspekt met een rist omkoopschandalen, van hogere belangen dan die van de buitenlandse aandeelhouders.

Het enorme investeringsprogramma voor het opbouwen van de productiecapaciteit in het pre-saltgebied leidde tot een enorme nettoschuld, die eind juni 103,6 miljard USD bedroeg, tegenover 100,4 miljard USD eind 2015 en een marktkapitalisatie van 55 miljard USD. De verhouding van de nettoschuld tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) nam toe van 4,41 keer naar 5,18 keer (doel van 3 keer tegen 2018). Het investeringsprogramma voor de periode 2015 tot 2019 werd ruim gehalveerd, tot 98,4 miljard USD, en tegenover de initieel geplande verdubbeling van de dagelijkse binnenlandse olie- en gasproductie over de periode 2014 tot 2020 mikt Petrobras nog op een toename van 2,1 naar 2,7 miljoen vaten. De productie zakte in de eerste jaarhelft met 2,7%, tot 2,71 miljoen vaten, waarvan 2,06 miljoen vaten olieproductie in Brazilië (-3,5%).

De groepsomzet daalde met 26,3%, tot 38,3 miljard USD, de gezuiverde ebitda met 19,8%, tot 11,2 miljard USD en tegenover een nettowinst vorig jaar van 2,03 miljard USD was er een beperkt nettoverlies van 212 miljoen USD. Petrobras verkocht eind juli voor 2,5 miljard USD productielicenties in het Santos Basin aan Statoil. Een succes in een voor het overige moeizaam vorderend desinvesteringsprogramma, dat vóór eind dit jaar 15,6 miljard USD zou moeten opleveren (4,12 miljard USD gerealiseerd tot nog toe), en zelfs 42,6 miljard USD in periode 2017-2018.

Het aandeel zette de jongste maanden een mooi herstel neer. De economische vooruitzichten voor Brazilië worden minder slecht, en dat kan het aandeel ondersteunen. Het risico blijft, gezien de zwakke balans, echter zeer groot. Het aandeel hoort dan ook enkel thuis in de gespreide portefeuille van een risicobewuste belegger. Houden (rating 2C).