Een jaar om snel te vergeten voor Sipef

2019 wordt het eerste verliesjaar van de jongste vijftien jaar voor de plantagegroep. Dat betekent ook dat Sipef in 2020 geen dividend uitkeert.

Een verrassing was het niet meer, maar de derdekwartaalupdate van de Antwerpse plantagegroep Sipef maakte nogmaals duidelijk dat 2019 een heel slecht jaar wordt. 2019 wordt zelfs het eerste verliesjaar van de jongste vijftien jaar. Dat is zeer uitzonderlijk. De twee belangrijkste parameters die het resultaat van Sipef bepalen, vallen dit jaar zwaar tegen. Vooreerst is er de palmolieproductie. Sipef kende de voorbije tien jaar een gemiddelde jaarlijkse groei van de palmolieproductie afkomstig van de vruchten van de eigen plantages van 5 procent. Dat was een gevolg van de gestage uitbreiding van het plantareaal van 46.630 hectare eind 2008 naar 71.722 hectare eind 2018 (op basis van een 100 procentbelang). Het groeiplan richting 100.000 beplante hectare voorziet voor de komende tien jaar in opnieuw 4 tot 5 procent jaarlijkse productiegroei, maar dit jaar is een forse tegenvaller. In het belangrijkste productieland Indonesië (58.035 hectare palmbomen eind 2018 op een groepstotaal van 71.722 hectare) zorgde een uiterst nat voorjaar na zes maanden voor een onverwachte productiedaling met 3,8 procent tot 92.955 ton. Het derde kwartaal bracht beperkt beterschap – deze keer was het uitzonderlijk droog. Er was een toename met 3,3 procent, waardoor de achterstand na negen maanden is gereduceerd tot 1,2 procent. Afgezien van de weersomstandigheden speelt dit jaar het feit dat de palmbomen een soort rustperiode inbouwen na enkele sterke productiejaren. Volgend jaar moet de groei hernemen.

Problematischer is de situatie in Papoea-Nieuw-Guinea. Door extreem nat weer daalde de productie in de eerste jaarhelft al met 12,7 procent tot 60.741 ton. Maar de drievoudige uitbarsting van de vulkaan Mount Ulawun tijdens de zomer zorgde voor een dramatisch derde kwartaal. Circa 6500 hectare (45% van het areaal in Papoea-Nieuw-Guinea) raakte beschadigd en voor bijna 5000 hectare zal het herstel minstens een tot drie jaar duren. Daarmee is de tol van de uitbarstingen groter dan initieel werd ingeschat.

De productie zakte in het derde kwartaal met 48,6 procent tot 17.161 ton. Na negen maanden is er een terugval met 24,4 procent en op jaarbasis verwacht Sipef een daling met 30 procent, tegenover een verwachte -19 procent bij de halfjaarrapportering. Op groepsniveau is er een productiedaling na negen maanden met 10,4 procent tot 234.505 ton. Op jaarbasis wordt een vergelijkbare daling verwacht. Oorspronkelijk werd op een toename met 8 procent gerekend tegenover 351.757 ton productie in 2018.

De tweede bepalende factor voor de resultaten is de palmolieprijs. Sipef verkocht tot nog toe 88 procent van de verwachte jaarproductie tegen 571 dollar per ton. Vorig jaar was al 78 procent verkocht tegen gemiddeld 694 dollar per ton. Op basis van de aanhoudend sterke vraag vanuit China, India en de biodieselindustrie (Indonesië, Brazilië en de Verenigde Staten), de fors verminderde wereldvoorraden, en ondanks de aanslepende handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China, mikt Sipef de komende maanden op hogere palmolieprijzen. In 2020 zou de wereldproductie slechts beperkt stijgen, onder meer door minder bemesting door de lage palmolieprijzen. Sipef verwacht in de tweede jaarhelft een vergelijkbaar recurrent resultaat als in het eerste halfjaar, toen een nettoverlies van 5,2 miljoen dollar werd geboekt.

Het jaarverlies betekent ook dat Sipef in 2020 geen dividend uitkeert. De nettoschuld zal tegen eind 2019 minstens 150 miljoen dollar bedragen, in de buurt van 25 procent van het eigen vermogen. Het uitbreidingsprogramma in Musi Rawas en Dendymarker loopt voort, maar prijsherstel in 2020 tot boven 600 dollar per ton is noodzakelijk om het investeringsritme te kunnen aanhouden. Het verkopen van niet-kernactiva (thee, bananen) behoort ook tot de mogelijkheden.

Conclusie

Het aandeel van Sipef herstelde gedeeltelijk van de forse daling tijdens de zomer. Het koersniveau verrekent circa 8000 dollar per beplante hectare, heel aantrekkelijk vanuit een langetermijnperspectief. We behouden ons kooporder. Koopwaardig (rating 1B).

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 43 euro

Ticker: SIP BB

ISIN-code: BE0003898187

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 455 miljoen euro

K/w 2018: 16

Verwachte k/w 2019: –

Koersverschil 12 maanden: -17%

Koersverschil sinds jaarbegin: -12%

Dividendrendement: 1,4%