CFE op zoek naar de koersbodem

Na twee jaar in een dalende trend lijkt de bodem in zicht voor de koers van het aandeel CFE.

De eerstekwartaalupdate van de Belgische bouw- en baggergroep CFE leverde geen verrassingen op. De groepsomzet klom tegenover het eerste kwartaal van 2018 met 5,6 procent, van 793,7 miljoen euro naar 838,4 miljoen. De omzet van de bouwafdeling Contracting steeg met 9,1 procent tot 226 miljoen euro, dankzij een stijging van de activiteiten in Vlaanderen en Polen. De omzet in België nam met 10,8 procent toe tot 130,2 miljoen euro, terwijl de internationale afdeling 16,4 procent extra omzet aanleverde (42,7 miljoen).

Het orderboek van Contracting steeg in het eerste kwartaal met 32,6 miljoen euro, tot 1,35 miljard (+2,5%), mede dankzij een contract voor het beheer en het onderhoud voor twintig jaar van de verlichting van de grote autowegen in het Waals Gewest. In 2018 klom de omzet van Contracting met 10,2 procent en inclusief de overname van Van Laere (139,8 miljoen euro omzet) en van Coghe met 30,2 procent tot 934,6 miljoen euro. De bedrijfswinst (ebit) daalde met 16,5 procent tot 22,7 miljoen euro. Voor 2019 mikt CFE op een minstens stabiele omzet tegenover 2018 en een lichte verbetering van de ebit.

De omzet in de meest rendabele afdeling, de bagger- en milieugroep DEME, klom tegenover het eerste kwartaal van vorig jaar met 5 procent tot 613,8 miljoen euro. 44 procent van de omzet kwam van baggerwerkzaamheden en 40 procent van de offshoredivisie. Offshore is een groeipool, maar realiseert gemiddeld lagere winstmarges. De bedrijfskasstroom- of ebitda-marge bedroeg in 2015 en 2016 respectievelijk 21,4 en 22,6 procent (een record), maar viel door het toenemende belang van offshore terug naar 19,6 procent in 2017 en 17,3 procent vorig jaar. Dat is opnieuw binnen de historische marge van 16 en 20 procent. DEME mikt voor 2019 op een ebitda-vork van 16 à 20 procent op basis van een stabiele omzet.

Het orderboek viel in het eerste kwartaal met 2 procent terug tot 3,93 miljard euro, maar blijft fors hoger dan op 31 maart 2018 (3,37 miljard). Daarin is het contract voor Fehmarnbelt, een verbinding tussen Duitsland en Denemarken, van 710 miljoen euro nog niet inbegrepen. Daarnaast verschijnen in het tweede kwartaal twee aanzienlijke recente contracten in het orderboek: de verdieping en de verbreding van de Elbe in Duitsland (200 miljoen euro) en een contract van meer dan 200 miljoen voor het offshorewindpark Hornsea Two in het Verenigd Koninkrijk.

Om de groei te ondersteunen, blijft DEME investeren in de vloot. Vorige week werd de sleephopperzuiger ‘Bonny River’ opgeleverd. Het schip wordt meteen ingezet ter voorbereiding van de bouw van Nieuwe Sluis Terneuzen, en zal daarna meewerken aan een offshoregridproject van Elia in de Belgische Noordzee. DEME heeft nog twee sleephopperzuigers en drie baggerschepen in aanbouw. Het investeringsprogramma duwde de netto financiële schuld van DEME het voorbije kwartaal 8,2 procent hoger tot 601,7 miljoen euro, maar tegenover eind maart 2018 is er een lichte daling. Inclusief Contracting steeg de nettoschuld tegenover eind 2018 met 10,4 procent tot 715,5 miljoen euro.

CFE betaalde in mei net als in 2018 een brutodividend van 2,4 euro, of een brutorendement van 2,9 procent. De openstaande vordering op een onbetaald project in Tsjaad, die vorig jaar werd afgebouwd van 60 miljoen euro naar 52,5 miljoen, bleef in het voorbije kwartaal ongewijzigd.

Conclusie

De koers van het CFE-aandeel zit al twee jaar in een dalende trend. De voorzichtige jaarprognose biedt op korte termijn weinig opwaarts potentieel. De koers lijkt uit te bodemen rond 80 euro, maar dat moet tijdens de mogelijk volatiele zomermaanden nog blijken. We bevestigen daarom het advies. De langetermijnvooruitzichten voor DEME blijven uitstekend en de waardering is niet duur, tegen 11,7 keer de verwachte winst 2019 en met een ondernemingswaarde (ev) van 5,3 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2019.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 82,8 euro

Ticker: CFEB BB

ISIN-code: BE0003883031

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 2,1 miljard euro

K/w 2018: 13,9

Verwachte k/w 2019: 11,7

Koersverschil 12 maanden: -23%

Koersverschil sinds jaarbegin: -2%

Dividendrendement: 2,9%