Op zoek naar ‘value’: waardering van de beursindexen in de wereld

Patrick Millecam, beheerder bij Value Square laat zijn licht schijnen over 47 beursindices, die een onderliggende beurskapitalisatie hebben van 100 miljard euro. Hij neemt onder meer de Chinese Shanghai Composite index onder de loep.

Als wereldwijde value investeerders, speuren wij de wereld af op zoek naar “Value”. Eén manier om dit te doen is het analyseren van waarderingsratio’s van de belangrijkste beursindices. Op regelmatige basis screenen we 47 beursindices, die een onderliggende beurskapitalisatie hebben van 100 miljard euro.

Een eerste blik op deze lijst geeft al direct een opvallende vaststelling. De beurskapitalisatie van de beursindex van Colombia is gedaald tot 71 miljard euro. De Colombia Colcap Index is de grootste daler sinds eind 2014 van alle belangrijke indexen gevolgd door Bloomberg met een verlies van 32,35% in euro en 37,76% in Amerikaanse dollar. Deze index noteert nu aan 1,2 keer de boekwaarde, in 2010 noteerde deze index aan 2,2 keer de boekwaarde. In de crisis van 2008 is de beursdaling gestopt op 1,2 keer de boekwaarde. Op basis van verwachte winsten noteert de Colcap index aan 10 keer de verwachte winst van 2017. Een indexaandeel dat we volgen is Exito, een Colombiaanse retailer, gecontroleerd door de Franse distributeur Casino Guichard. Exito noteerde een jaar geleden aan 32.900 Colombiaanse peso en noteert vandaag aan 15.600 peso, een halvering dus. Het aandeel Exito noteert nu onder zijn boekwaarde. Casino behaalt de helft van zijn omzet uit Zuid-Amerika.

Goedkoop versus Duur

We analyseren de 47 belangrijkste indexen op basis van 6 waarderingsratio’s: koers/boekwaarde, dividendrendement, koers/cashflow, ondernemingswaarde/bedrijfscashflow, koers/winst en koers/omzet. We vergelijken vervolgens al die indices met de MSCI All Country Wereldindex en stellen de waardering van deze laatste gelijk aan 100. De wereldindex omvat 2477 aandelen én noteert vandaag aan 2 keer de boekwaarde, aan 2,6% dividendrendement, aan 10,2 keer de cashflow, aan 10,1 keer de EV/EBITDA, aan 16,4 keer de winst en 1,4 keer de omzet.

De 3 goedkoopste beurzen uit deze 47 indexen in de wereld op basis van deze 6 ratio’s zijn de Russische RTS index, de Chinese Hang Seng China Enterprise Index (Chinese aandelen genoteerd op Hong Kong) en de Italiaanse FTSE MIB Index. Deze drie indices noteren aan relatieve waardering tegenover de wereldindex van respectievelijk 51%, 54% en 70%. Deze drie indexen noteren aan 0,6 tot 1,1 keer de boekwaarde, aan 0,7 tot 0,8 keer de omzet.

De drie duurste beurzen gebaseerd op hun belangrijkste landenindex zijn de Amerikaanse Nasdaq Composite, de Filipijnse PSEi SE Index en de Indische Sensex Index. De Nasdaq Composite bevat 2623 aandelen en heeft een onderliggende beurskapitalisatie van 6,81 biljoen euro (6810 miljard euro). Het gemiddelde technologieaandeel noteert aan 3,3 keer de boekwaarde, heeft een dividendrendement van 1,3%, een EV/EBITDA van 13,3 en noteert aan 24,3 keer de winst.

China

Tot juni 2014 prijkte de Chinese Shanghai Composite index steevast bij de goedkoopste beursindices in ons lijstje. De index noteerde toen rond de 2000 punten en het gemiddelde Chinese aandeel noteerde toen dicht bij de boekwaarde. Sindsdien kende de Chinese beurs een geweldige remonte. Wat aan de bron lag van deze raketlancering is niet éénduidig. Wel duidelijk is dat het Chinese volk enorm speculatief is ingesteld. Het is ook de eerste generatie die met de beurs in aanraking komt. Het feit dat de casino’s en hotels in Macau vandaag 7 keer meer omzet draaien dan Las Vegas geeft een indicatie van de gokmentaliteit van de gemiddelde Chinees.

Hoe meer de index steeg, hoe meer beleggers (of speculanten) naar de beurs werden aangetrokken. De paralellen met de TMT (technologie, media, telecom) of internetbubbel eind de jaren negentig in de VS en Europa zijn legio : de taxichauffeur die mijn Singaporese collega advies vroeg in de taxi, de huismoeder die tussen de soep en de patatten een beursorder doorgeeft, werknemers die tijdens hun werk elk kwartier de beurskoersen bekijken.

Een mogelijke aanleiding voor de forse koersstijging was de connectie tussen de beurzen van Shanghai met deze van Hong Kong. Dankzij de openstelling van deze beurzen voor Chinese én Hongkongse investeerders, kwam er een ongeziene interesse op gang voor de Chinese A-aandelen. Een bijkomende katalysator was de mogelijke verhoging van het gewicht van China in de MSCI Wereldindex.

De Chinese sterindex bereikte een niveau van 5166 punten op 12 juni 2015, dat is een stijging met 158% tegenover juni 2014. Vandaag noteert de Shanghai Composite aan 3232 punten; Dit is 37% lager dan de top van 2 maand geleden, maar nog steeds 62% hoger dan 14 maand geleden. De waardering van de Shanghai Composite Index was op zijn hoogtepunt van juni terug opgeklommen tot de duurste beurzen ter wereld. Vandaag is de waardering in lijn met het wereldgemiddelde.

Deze koersschommelingen zijn spectaculair. De beweging van de periode 2005-2007 is echter nog spectaculairder. In 2005 noteerde deze index aan 1000 punten en deze steeg naar 6092 punten in oktober 2007. Dit was een toename met 500% op 2 jaar tijd. Een jaar later stond de index op 1700 punten, een daling van 72% !