TiGenix en ArcelorMittal

Ik was verrast door de recente kapitaalverhoging van TiGenix. Wat was daarvan de reden?

TiGenix haalde op 10 maart 23,75 miljoen EUR op via de uitgifte van 25 miljoen nieuwe aandelen tegen 0,95 EUR per aandeel. Dit impliceert een beperkte korting van 7% op het dertigdaagse gemiddelde, en een verwatering van 14,1%. Dat TiGenix vers geld ophaalt, is niet verrassend, maar het plan was dat te doen via een beursnotering op Nasdaq in de Verenigde Staten, nadat het eind vorig jaar daarvoor een registratiedocument had ingediend. De verslechterde marktomstandigheden doorkruisten voorlopig die plannen, en daarop besliste TiGenix om over te gaan tot een overschreven private plaatsing.

De opbrengst dient in de eerste plaats voor het verder ontwikkelen van Cx601, een middel op basis van vetweefsel afgeleide stamcellen tegen perianale fistels bij patiënten met de ziekte van Crohn. Na de positieve fase III-resultaten in augustus 2015, na 24 weken opvolging, volgden begin maart ook positieve resultaten na 52 weken opvolging. Het bedrijf verkreeg in februari een licentie voor de commerciële productie van Cx601 in Europa, en diende daarop de aanvraag in voor goedkeuring bij het EMA (het Europese geneesmiddelenagentschap). De mogelijke goedkeuring en de opstart van commercialisatie worden voorzien in de tweede helft van 2017.

Parallel wordt de opstart van een fase III-studie in de Verenigde Staten voorbereid, momenteel voorzien voor het eerste kwartaal van 2017, met mogelijke commercialisatie vanaf 2020. Op basis van 70.000 jaarlijkse patiënten wordt het gezamenlijke marktpotentieel op 800 miljoen USD ingeschat (vork tussen 350 miljoen USD en 1,75 miljard USD).

Mede ondersteund met 5,4 miljoen EUR Europese subsidies, start deze maand nog een fase Ib/IIa-studie met Cx611 tegen sepsis, een levensbedreigende complicatie van een infectie, met resultaten tegen eind 2017. Daarnaast verwacht TiGenix in de tweede jaarhelft tussentijds resultaten van een fase II-studie met AlloCSC-01, een product tegen acuut hartfalen, dat vorig jaar de pijplijn vervoegde na de overname van Coretherapix. TiGenix bouwt verder op het positieve momentum van het afgelopen jaar, en heeft met Cx601 een kandidaat-geneesmiddel in handen dat op termijn enkele honderden miljoenen EUR omzet kan opleveren.

Het bedrijf beschikt na de kapitaalverhoging over een comfortabele kaspositie van circa 40 miljoen EUR, al zullen er vooral voor het Amerikaanse luik van de verdere ontwikkeling van Cx601 op termijn nog bijkomende middelen nodig zijn. Het aandeel is koopwaardig, maar blijf wel rekening houden met het bovengemiddelde risico van een biotechbedrijf (rating 1C).

Waarom stijgt de koers van ArcelorMittal op de aankondiging van de forse kapitaalverhoging?

Het was inderdaad opvallend dat de koers van ArcelorMittal steeg met 10% na het bekendmaken van de details van de eerder aangekondigde kapitaaluitgifte met voorkeurrecht voor 3 miljard USD. Per tien bestaande aandelen kan de aandeelhouder intekenen op zeven nieuwe aandelen tegen 2,2 EUR per aandeel. De forse korting van 35,3% kon heel wat investeerders overhalen om alsnog aandelen ArcelorMittal te kopen, voor het aandeel ex-voorkeurrecht noteert (vanaf 15 maart). De kapitaalverhoging loopt tot 30 maart en is volledig onderschreven. De familie Mittal, hoofdaandeelhouder met 37,38% van het kapitaal, zal volledig intekenen. Het aantal uitstaande aandelen neemt met 70% toe, van 1,8 miljard naar 3,06 miljard.

De jongste weken herstelde de koers van het historische dieptepunt (2,59 EUR) in februari, dankzij signalen dat China de chronische overcapaciteit in de staalsector wil aanpakken en een fors herstel van de ijzerertsprijs (+53% sinds het dieptepunt in december tot momenteel 58 USD per ton). Het valt evenwel af te wachten in welke mate de Chinese overheid effectief werk zal maken van de nochtans noodzakelijke sanering. De herstelrally in de fel geteisterde ijzerertsprijs is niet fundamenteel onderbouwd – er is absoluut nog geen uitzicht op een herstel van de vraag- en aanbodsituatie – en daarom hoogstwaarschijnlijk slechts tijdelijk.

ArcelorMittal ontgoochelde met uiterst voorzichtige prognoses voor 2016, met een verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) van minstens 4,5 miljard USD (consensus ligt intussen op 4,7 miljard USD; 5,23 miljard USD in 2015), en een groei van de wereldvraag tussen 0 en 0,5%. De alsmaar afkalvende staalprijs hakte de jongste jaren fors in op de gerealiseerde ebitda, en belemmerde keer op keer een daling van de nettoschuldpositie tot de vooropgestelde 15 miljard USD. Dat element, gekoppeld aan de nog verslechterende vooruitzichten, noopte de groep tot de fors verwaterende kapitaaluitgifte, tegen historische bodemkoersen. ArcelorMittal profiteerde wel nog enigszins van de plotse koersopleving om snel de kapitaalverhoging door te drukken. Het aandeel is te behouden, op voorwaarde dat u mee intekent op de kapitaalverhoging (rating 2C).