Polarcus en BASF

Ik ben erg bezorgd over de dramatische koersevolutie van het Polarcus-aandeel. Kan u nog eens een update geven?

Het Noorse Polarcus beschikt als specialist in seismische diensten in 3D over een ultramoderne vloot van zeven schepen met de meest geavanceerde technologieën in seismiek en navigatie. Bij de rapportering over het tweede kwartaal bleek al dat de verwachtingen op korte termijn moesten worden teruggeschroefd. De verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2014 daalde van 230 à 250 miljoen USD naar 200 miljoen USD. Het orderboek -traditioneel heel volatiel, met veel kortetermijnopdrachten – daalde tussen april en augustus van 250 miljoen USD naar 155 miljoen USD.

Polarcus kondigde in september een verbeterde bankenschuldenconvenant en meerdere nieuwe contracten aan. Het aandeel bleef echter dalen en maandag lanceerde Polarcus dan een kapitaalverhoging. Het bedrijf haalt 35 miljoen USD op via een volledig onderschreven private plaatsing van 162,6 miljoen nieuwe aandelen tegen 1,4 NOK per aandeel. Daarvan zijn al 143,2 miljoen aandelen uitgegeven, en de resterende 19,4 miljoen aandelen volgen na een uitbreiding van het toegestane kapitaal waarover op een buitengewone algemene vergadering op 20 oktober zal beslissen. Het aantal uitstaande aandelen zal met 32% toenemen, tot 670 miljoen. Nadien volgt mogelijk nog een uitgifte van 25 miljoen aandelen tegen 1,4 NOK per aandeel, waarop de bestaande aandeelhouders kunnen inschrijven. De kapitaalverhoging werd mede onderschreven door het management en de grootste aandeelhouder, One Equity Partners.

De bankenschuldenconvenant werd opnieuw aangepast. Dat bleek nodig, want de verwachte ebitda voor 2014 werd verder verlaagd van 200 miljoen USD naar 140 tot 150 miljoen USD. Uit de voorlopige cijfers over het derde kwartaal (rapportering op 13 november) blijkt een ebitda na negen maanden van ongeveer 132 miljoen USD (ongeveer 43 miljoen USD in het derde kwartaal). Polarcus kondigde drastische besparingen aan: in totaal 35 miljoen USD in 2015, waarvan 8 miljoen USD nog dit jaar. De nettoschuldpositie bleef stabiel op 612 miljoen USD. Bemoedigend is dat het orderboek intussen opnieuw 280 miljoen USD bedraagt, met vooral een merkbare verbetering vanaf het tweede kwartaal van 2015.

De markt is niet overtuigd en stuurt het aandeel fors onder de uitgifteprijs van 1,4 NOK. We vinden het aandeel, tegen nauwelijks 0,25 keer de boekwaarde, koopwaardig omwille van het profiel -uiterst geschikt voor de groeimarkt Antartica- en de waarde van de vloot. Ook de verbetering van het orderboek voor 2015 is hoopgevend. Door de toegenomen financiële onzekerheid verhogen we wel het risicoprofiel naar C (rating 1C).

Het aandeel van chemiereus BASF is de jongste tijd behoorlijk teruggevallen. Voldoende signaal voor een adviesverhoging?

Het aandeel van BASF scheerde in het voorjaar nog hoge toppen, met een alltime high van 88,28 EUR. Die piek werd bereikt nadat BASF in mei de doelstellingen voor 2015 en 2020 bekendmaakte: een omzet van 80 miljard EUR in 2015 en 110 miljard EUR in 2020 (74 miljard EUR in 2013), een bedrijfskasstroom (ebitda) van 14 miljard EUR in 2015 en 22 miljard EUR in 2020 (10,1 miljard EUR in 2013) en een winst per aandeel in 2015 van 7,5 EUR tegenover 5,37 EUR in 2013. Zeer ambitieuze cijfers die BASF wil realiseren via een zwaar investeringsprogramma (20 miljard EUR tot 2018) dat zich richt op meer innovatie, meer klemtoon op klantgerichte producten en materialen (downstream) en dus minder op basischemicaliën (upstream; van een verhouding 40% upstream en 60% downstream in 2010 naar 30/70 tegen 2020) en ten slotte meer omzet in de groeilanden: van 33% in 2013 naar 45% in 2020.

De resultaten waren sinds 2011 stabiel (omzet) tot dalend: ebitda van 11,9 miljard EUR in 2011 naar 10,1 miljard EUR in 2013 en de gezuiverde winst per aandeel van 6,26 EUR in 2011 naar 5,37 EUR in 2013. In het eerste semester van 2014 steeg de winst per aandeel tot 3,19 EUR (+5%) dankzij hogere volumes en lagere grondstoffenprijzen. Hogere verkoopprijzen vereisen volgens het management een sterkere groei van de wereldeconomie. Het feit dat die groeiverwachtingen eerder dalen, doet analisten twijfelen aan de haalbaarheid van de doelstellingen voor 2015. Zeker ook omdat de komende jaren de margedruk in China dreigt toe te nemen omwille van extra productiecapaciteit.

Minder bekend is dat BASF ook aanzienlijke olie-en gasactiviteiten heeft, in 2013 goed voor 20% van de omzet en zelfs 30% van de ebitda. 53% van de productie en 65% van de reserves liggen evenwel in Rusland. Naast de bovenvermelde elementen speelden de daling van de olieprijs en de economische sancties over en weer tussen Rusland en de westerse landen het aandeel parten. We houden het aandeel in de gaten, maar denken dat nog te vroeg is voor een adviesverhoging (houden, rating 2A).