OCI en Petrobras

Ik overweeg een investering in het Nederlandse OCI. Wat is jullie mening over dit bedrijf?

OCI, voluit Orascom Construction Industries, werd in de jaren 1950 opgericht door de rijke Egyptische familie Sawiris, tot op vandaag controlerend aandeelhouder (29,43% van het kapitaal). Het bedrijf haalde in 2007 de wereldpers toen het zijn cementactiviteiten voor een ondernemingswaarde van 15 miljard USD verkocht aan Lafarge. Na het terugbetalen van de schulden en 11 miljard USD uitkering aan de aandeelhouders, investeerde OCI de resterende 2 miljard USD in productiecapaciteit voor stikstofhoudende (element N) meststoffen en chemicaliën. In 2013 maakte OCI de oversteek naar Euronext Amsterdam, en begin 2015 volgde een kapitaalvermindering van 1,4 miljard USD dankzij de afsplitsing van de engineering- en bouwactiviteiten in een apart bedrijf, Orascom Construction, genoteerd op de beurs van Dubai en Caïro. Begin augustus raakte dan bekend dat de Amerikaanse en Europese meststoffenfabrieken van OCI voor een ondernemingswaarde van 8 miljard USD (inclusief 2 miljard USD schulden) worden overgenomen door de Amerikaanse sectorgenoot CF Industries. Alle activiteiten van CF en de overgenomen fabrieken van OCI worden, wellicht in de eerste helft van 2016, in een nieuwe holdingmaatschappij ondergebracht, en promoveren CF Industries tot de grootste stikstofmeststoffenproducent. Vorig jaar nog mislukten fusiegesprekken met de Europese concurrent Yara International. OCI ontvangt 668 miljoen USD cash en 27,7% van de aandelen van de nieuwe holding, die grotendeels via een kapitaalvermindering zullen worden uitgekeerd aan de aandeelhouders. Het is niet duidelijk of hierop Belgische roerende voorheffing zal worden geheven. Het bestaande management van OCI zal de resterende activa, met als belangrijkste een meststoffenfabriek in Algerije (51% eigendom), 2 fabrieken in Egypte en 55% van een methanolfabriek in aanbouw in de VS (ingebruikname in 2017) verder ontwikkelen, en wil daarnaast, net zoals na de verkoop van de cementactiviteiten in 2007, een waardecreërende doorstart maken via nieuwe investeringen. Het trackrecord van het management is sterk, maar op de eerste initiatieven is het wachten tot na de afronding van de transactie met CF Industries. Intussen zien we het aandeel vooral meebewegen met de koers van CF Industries, waarvoor we een houden-advies hanteren (rating 2B). We zouden dan ook even de kat uit de boom kijken.

Het aandeel van Petrobras is de jongste tijd opnieuw teruggevallen. Kan u nog eens een update geven?

Het aandeel van de Braziliaanse oliereus Petrobras is traditioneel heel volatiel. Het door omkoopschandalen geteisterde bedrijf blijft ook onder het vernieuwde management -heel wat bestuursleden werden vervangen en in februari moest CEO Maria das Graças Foster plaats ruimen voor Aldemir Bendine-, en in een omgeving van dalende olieprijzen worstelen met tegenvallende resultaten. Al is de daling van de olieprijs niet eensluidend negatief voor Petrobras, omdat hierdoor de verlieslatende downstreamactiviteiten (raffinage, transport en verkoop) opnieuw winstgevend werden, zonder verhoging van de benzineprijzen. De problemen noopten Petrobras eerder dit jaar wel tot ruim 50 miljard Braziliaanse real (BRL) aan afschrijvingen, waardoor de boekwaarde in Amerikaanse dollar (USD) sinds de piek in 2011 gehalveerd is naar 7,5 USD per aandeel. Bovendien is er de gigantische schuldenberg, met eind juni een nettoschuldpositie van ruim 104 miljard USD, of 4,75 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2015. Het enorme investeringsbudget voor de periode 2014 tot 2018 van 206 miljard USD werd vervangen door een budget van 130 miljard USD voor de periode 2015 tot 2019. Hoewel een derde van de daling een gevolg is van de muntontwaarding van de Braziliaanse real (BRL) tegenover de dollar (USD), moet het aangepaste plan toelaten om zonder kapitaalverhoging de nettoschuldpositie af te bouwen naar een meer aanvaardbare 3 keer de ebitda tegen 2018 en 2,5 keer tegen 2020. Een cruciaal gevolg van het teruggeschroefde investeringsplan is wel dat ook de productiedoelstellingen fors zijn bijgestuurd: tegenover een geplande verdubbeling van de dagelijkse binnenlandse olie- en gasproductie van 2,1 naar 4,2 miljoen vaten over de periode 2014 tot 2020, is nu nog sprake van een toename met 40%, tot 2,8 miljoen vaten. Belangrijk is ook dat het businessplan voorziet in een fors desinvesteringsprogramma van 15,1 miljard USD vóór eind 2016, en zelfs 42,6 miljard USD in de periode 2017-2018. Geen eenvoudige opdracht gezien de lage olieprijs en het negatieve klimaat omtrent Brazilië. Zowel de uitdagingen als het potentieel van Petrobras zijn groot. Voorlopig bevestigen we ons advies ‘houden’ (rating 2C). Meer dan gemiddeld risico!