Voor de volle winst

Portugal Telecom is er door een meesterlijk staaltje onderhandelen in geslaagd om een winst van 3,8 miljard EUR te boeken – de helft van zijn beurswaarde – zonder dat het in omvang is toegenomen. Deze buitenkans laat u beter niet liggen.

Portugal Telecom

Nadat het tot drie keer toe zijn bod had verhoogd – van 5,7 naar 7,5 miljard euro – heeft het Spaanse telecombedrijf Telefónica zijn sectorgenoot Portugal Telecom er uiteindelijk van kunnen overtuigen om zijn belang van 50 % in Brasilcel te verkopen. Brasilcel is een joint venture van de twee Iberische groepen, die een belang van 60 % heeft in Vivo, de grootste aanbieder van mobiele telefonie in Brazilië. Portugal Telecom heeft aangekondigd dat het de helft van die som zal herinvesteren in een belang van 22 % in Oi, dat in Brazilië de onbetwistbare nummer één is op het gebied van vaste telefonie en de nummer vier in mobiele telefonie.

De Portugese groep heeft dus een uitstekende zaak gedaan: terwijl haar aanwezigheid in Brazilië nagenoeg onveranderd blijft, heeft ze een winst geboekt ter waarde van de helft van haar beurswaarde. Het management heeft aangegeven dat het nog geen beslissing heeft genomen over wat het precies wil doen met de overblijvende 3,8 miljard euro, maar voor een groot deel zal dat bedrag dienen voor de schuldafbouw van de groep. De nettoschuld van de Portugese operator daalt na die twee transacties van 5,5 naar 2,2 miljard.

Waardering

Portugal Telecom heeft zijn omzetprognoses voor 2010 verlaagd van 6,88 naar 6,24 miljard euro, maar het houdt vast aan zijn doelstelling om 100 miljoen klanten te hebben in 2011, tegenover de huidige 83 miljoen met Oi. Het bedrijf zal dus blijven groeien. Tegelijkertijd blijft Portugal Telecom redelijk aantrekkelijk gewaardeerd: voor 2010 wordt veertien keer de (recurrente) winst verwacht, voor 2011 is er zelfs sprake van twaalf keer. Bovendien is het mogelijk dat de Portugese operator eigen aandelen inkoopt, wat de winst per aandeel zou verhogen.

De waardering wordt zelfs heel aantrekkelijk als we ons baseren op de EV/ebitda-verhouding*. In 2010 bedraagt die 4,08 voor de Portugese operator, rekening houdend met de verkoop van het belang in Vivo en de aankoop van het belang in Oi. Concreet betekent dit dat de activiteiten van Portugal Telecom in vier jaar tijd, op basis van de verwachte ebitda voor 2010, liquiditeiten zullen genereren ter waarde van de optelsom van de nettoschuld van de groep en haar beurswaarde.

Koersdoel: 11 euro

Daar staat tegenover dat Oi een belang van 10 % zal verwerven in Portugal Telecom, wat de waarschijnlijke uitstap van Telefónica – dat een belang van 10 % heeft – zal compenseren. Er bestaat dus geen risico dat het aandeel onder druk komt. Wij raden daarom aan om te profiteren van de huidige koersen van Portugal Telecom en een positie in te nemen met een koersdoel van 11 euro, wat overeenkomt met een EV/ebitda-verhouding van 5. (C)

* EV/ebitda (entreprise value/earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) vergelijkt de totale waarde van de financieringen van een bedrijf (beurskapitalisatie plus nettoschuld) met de liquiditeiten die worden gegenereerd door de activiteiten (ebitda of operationele cashflow).

Door Cédric Boitte