Statoil

Het aandeel van het Noorse staatsoliebedrijf Statoil, dat voor 67 % in handen van de overheid, zakte vorige week door de symbolische grens van 100 NOK. Sinds de koerspiek van 190 NOK in juli 2014 betekent dat een terugval met 48 %. Zo’n forse beweging illustreert perfect hoe fors de olieprijsdaling van de jongste achttien maanden inhakt op de sector.

De daling laat natuurlijk ook sporen achter in de resultaten. Tijdens de eerste negen maanden van 2015 zien we een omzetdaling met 21,1 %, tot 370,8 miljard Noorse kroon (NOK). De olie- en gasproductie blijft wel sterk presteren, met voor het derde kwartaal een gemiddelde dagproductie van 1,91 miljoen vaten, of 4 % beter dan hetzelfde kwartaal in 2014. Onderliggend was er zelfs een verbetering met 7 %. Het groepsgemiddelde na negen maanden stijgt met 4 %, tot 1,95 miljoen vaten. De verwachte stijging voor 2015 werd daarop verhoogd van 2 % naar minstens 3 %. Statoil blijft fors knippen in kosten en investeringen, en verlaagde nogmaals de verwachte kapitaalinvesteringen voor 2015 met 1 miljard NOK, tot 16,5 miljard NOK.

Positief is wel dat de raffinage afdeling voor een positief tegenwicht blijft zorgen. Dankzij opnieuw een sterk derde kwartaal met 6 miljard NOK recurrente bedrijfswinst (rebit), tegenover 5,3 miljard NOK in het vorige kwartaal en 4,4 miljard NOK in het derde kwartaal van 2014, bedraagt de toename na negen maanden 44 %, tot 18,2 miljard NOK. In het exploratie- en productiesegment daalde de rebit in Noorwegen met 36 %, tot 52,3 miljard NOK, en was er in het buitenland zelfs een negatieve rebit van 6,5 miljard NOK, tegenover nog 16,7 miljard NOK positief in dezelfde periode van 2014. Het recurrente nettoresultaat op groepsniveau zakt na negen maanden met 49 %, tot 17,9 miljard NOK.

Intussen vorderen de voorbereidingen voor de ontwikkeling van de eerste fase van het Johan Sverdrup-olieveld, de grootste ontdekking in de Noorse wateren sinds 1974 met totale geschatte reserves tussen 1,7 en 2,9 miljard vaten. De totale investering is onlangs teruggeschroefd van 117 miljard NOK (aandeel Statoil 40 %) naar 108,5 miljard NOK. De eerste productie is voorzien voor eind 2019, met een dagproductie van 315 à 380.000 vaten, later (na 2022) uit te breiden tot 550 à 650.000 vaten. Statoil kocht vorige week 12 % van de aandelen van Lundin Petroleum voor 4,6 miljard Zweedse kroon (540 miljoen USD). Een interessante zet, want Lundin heeft een aandeel van 22,6 % in Johan Sverdrup, en op die manier ziet Statoil zijn belang dus onrechtstreeks met 2,7 % toenemen.

In een recent interview verklaarde topman Saetre dat Statoil dagelijks overnamedossiers krijgt aangeboden. De vraagprijzen liggen in het algemeen echter nog te hoog. De crisis moet dus financieel nog meer pijn gaan doen. Maar het is duidelijk dat Statoil de komende jaren een actieve speler op het vlak van overnames wordt. De topman bevestigde vast te houden aan het royale dividend van 1,8 NOK per aandeel, of 6,7 % brutorendement.

Conclusie

Het aandeel van Statoil is teruggevallen tot het laagste niveau sinds 2008. Een structureel herstel is nog niet voor morgen, maar het bedrijf zal versterkt uit deze crisis komen. De waardering is aantrekkelijk, tegen 0,94 keer de boekwaarde en 17 keer de verwachte winst 2016.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A