Op soldenjacht

De prijs van Chinese activa blijft bijzonder aantrekkelijk, aldus Yi Tang, beheerder van het fonds Saint-Honoré Chine, uitgegeven door Edmond de Rothschild Asset Management.

De economie

“Het groeipotentieel van China blijft aantrekkelijk. Het is logisch dat de economie een beetje vertraagt: de vergelijkingsbasis met vorig jaar is minder gunstig en er moet op dit moment ook rekening gehouden worden met de sterke impact van de opeenvolgende natuurrampen die het land teisteren. Als we kijken naar de economische indicatoren, dan lijkt de kans op een stagnatie klein. Zo blijft de index van de aankoopdirecteurs hoger dan 50, wat wijst op een toename van de activiteit. De Chinese overheid heeft overigens herhaald dat groei haar prioriteit blijft. De huidige vertraging bewijst voor ons dat het beleid dat werd gevoerd om oververhitting te voorkomen, zijn doel heeft bereikt en zijn einde nadert. Dat zou de aandelen moeten kunnen ondersteunen.”

De beurs

“Ondanks het herstel sinds mei bedraagt de koers-winstverhouding 2010 van de MSCI China-index slechts 13 à 14. Dat is aan de lage kant in vergelijking met de historische gemiddelden van koers-winstverhoudingen van de markt, wat die laatste bijzonder aantrekkelijk maakt, aangezien we een winstgroei van meer dan 20 % verwachten. Het restrictieve beleid van de regering lijkt in juni zijn piek te hebben bereikt en op dit moment worden er diverse regionale relanceprogramma’s opgestart om de impact van de recente natuurrampen te beperken. We verwachten niet dat de overheid zal ingrijpen om het risico van een stijging van de inflatie als gevolg van die rampen in te dijken. Het lijkt ons dus weinig waarschijnlijk dat de rente op korte termijn opgetrokken zal worden. De risicoappetijt van beleggers neemt geleidelijk toe en de hervonden kooplust van de markt zal wellicht niet snel afnemen, ook al is enige volatiliteit niet uit te sluiten.”

De strategie

“Veeleer dan op de kar van een modieus thema te springen, geeft Saint-Honoré de voorkeur aan het analyseren en selecteren van individuele aandelen, met name op basis van hun waardering. De landbouwsector (red.: momenteel zeer in trek) heeft weliswaar potentieel op lange termijn, maar door de hoge aandelenkoersen en het uitblijven van een sterke winstgroei blijven, we er voorlopig af. Ook de sectoren consumptie en gezondheid maken al lange tijd deel uit van onze favorieten. Wij hebben echter onlangs onze posities in die aandelen verlaagd na hun sterke prestaties sinds 2009 en vanwege hun gestegen waardering. Onze jarenlange ervaring heeft ons geleerd dat het nooit goed is om voorbarige conclusies te trekken (of op de zaken vooruit te lopen), ongeacht hoe goed de verwachtingen voor een sector of bedrijf zijn. Het is beter om zich aan een strikte discipline te houden in termen van waardering en op een ander paard te wedden als de aandelen te duur worden.”

De opportuniteiten

“Gezien de huidige koersniveaus verwachten beleggers duidelijk een aanzienlijke vertraging van de economie, wat volgens ons te pessimistisch is. Daarom zetten we met ons fonds momenteel ook meer in op cyclische aandelen dan op defensieve waarden. Een voorbeeld is Sinoma, een bedrijf actief in de sector industriële materialen en een toonaangevende producent van cement en uitrusting, met een sterke aanwezigheid in het westen van China. Het aandeel is sinds mei vorig jaar met ruim 30 % gestegen: de waardering was toen zeer laag (koers-winstverhouding van minder dan 10), hoewel het volgens de directie prima ging met de groep.”

“Een andere favoriet is de telecomsector. De markt blijft de winstgevendheid van die bedrijven en hun capaciteit om liquiditeiten te genereren, onderschatten.”

“Sinds 2009 lieten we de banksector links liggen, maar nu beginnen we opnieuw posities in te nemen. De waarderingen zijn zeer laag, maar we zullen goed moeten letten op de kwaliteit van de activa na de exponentiële groei van de leningactiviteiten, in 2009 aangemoedigd door de regering.”

Door Béatrice Denis

“Het restrictieve beleid van de Chinese regering lijkt in juni zijn piek te hebben bereikt.”

Yi Tang