Moury Construct

De smallcap Moury Construct is een Waalse bouwgroep met heel wat werkmaatschappijen. Bouwgroepen worden traditioneel als zeer cyclisch omschreven. Voor Moury Construct is dat een stuk minder uitgesproken. Dat komt deels doordat gemiddeld meer dan de helft van de omzet komt uit niet-cyclische overheidsopdrachten. Daarnaast zijn er inkomsten uit rusthuizen en privaatpublieke projecten (PPP’s). Maar immuun voor een mindere conjunctuur is de groep natuurlijk niet. Sinds het crisisjaar 2009 stond ofwel de omzetontwikkeling (2010 en 2011) ofwel de winstgevendheid onder druk. In 2012 zakte de operationele (ebit) marge tot 2,9 % (was nog 6,9 % voor 2011).

Sinds 2013 zien we duidelijk een herstel van de winstmarge. De ebit-marge steeg van 2,9 tot 4,0 %. Die verbetering heeft zich nog versterkt doorgezet in 2014. De groepsomzet 2014 bedroeg 92,2 miljoen EUR of 15,8 % meer dan in 2013. Zo zaten we weer stilaan in de buurt van de recordomzetten van 2008-2009. Ook het herstel van de ebit-marge zette door. Het bedrijfsresultaat klom van 3,2 naar 4,95 miljoen EUR, goed voor een stijging met 53,6 % en een ebit-marge van 5,4 %, tegenover 4,0 % voor 2013 (recordmarge 8,5 % in 2008). Die gunstige trend inzake rendabiliteit heeft zich ook vorig jaar doorgetrokken. Ondanks de lagere omzet in 2015 (van 92,2 naar 85,7 miljoen EUR) of een terugval met 7,0 % zagen we toch een fraaie toename van het resultaat. De ebit boekt 9,9 % vooruitgang, tot 5,4 miljoen EUR (was 4,95 miljoen EUR voor 2014). Dat betekent een sprong van de ebit-marge van 5,4 naar 6,3 %. Door een veel beter financieel resultaat maakt het nettoresultaat een sprong van 67,4 % (van 2,33 naar 3,90 miljoen EUR). Dat is van 5,9 naar 9,9 EUR per aandeel.

In de eerste helft van 2016 was het weer tijd voor een sprong voorwaarts in de omzetevolutie: +15,9 % (van 42 naar 48,7 miljoen EUR). De toename van de ebit bleef wel beperkt tot 3,3 %, wat een lagere ebit-marge van 5,7 % inhoudt. Door een heel sterk financieel resultaat is de nettowinst wel met 34,4 % geklommen, tot 2,25 miljoen EUR (was 1,68 miljoen EUR) of een toename van de winst per aandeel van 4,2 naar 5,7 EUR. Cruciaal voor de toekomstige evolutie is het orderboek. Dat blijft er uitstekend uitzien met 127,1 miljoen EUR op 30 juni, een recordniveau, te vergelijken met 110,5 miljoen EUR eind februari en net boven het niveau van eind augustus 2015 (124,5 miljoen EUR). Het is meer dan één jaar omzet.

Het management kijkt dan ook met vertrouwen naar de rest van het lopende boekjaar 2016. Het resultaat 2016 zal minstens het niveau van 2015 bereiken. De gevoelige verbetering van het resultaat de jongste jaren laat de Waalse bouwgroep ook toe om het fors geknipte dividend te doen herleven. Voor het boekjaar 2015 was er een nieuwe verhoging tot 5 EUR bruto per aandeel (3,65 EUR netto), want er blijft een zeer stevige kaspositie van 34,1 miljoen EUR of 86 EUR per aandeel op 30 juni. Te vergelijken met 36,3 miljoen EUR eind vorig jaar (91,6 EUR per aandeel).

Conclusie

De koers van Moury Construct vertoont flink wat stabiliteit. Het gaat dan ook om een gezonde, winstgevende bouwmaatschappij, waarvan de koers voor twee derde door de cashpositie wordt gedekt. Een nieuwe dividendverhoging mag in het vooruitzicht worden gesteld. Wel een enge markt.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B