Fagron ziet overnamekansen stijgen

Zoals we op de strategiepagina hebben aangekondigd, willen we specifieke accenten leggen tijdens de herstelbeweging die op gang is gekomen. Met een minimale kaspositie betekent dat keuzes maken. Vooreerst in het landbouwthema. Zo blijven we voor de lange termijn sterk geloven in het herstelpotentieel van Asian Citrus, maar wellicht is dat niet de sterkste kanshebber voor de komende zes tot twaalf maanden. Dan zien we, vanwege El Nino, de komende tijd meer potentieel van het optrekken van onze participatie in Potash, Sipef en Syngenta. Vandaar leggen we enkele aankooplimieten. Van het explosieve herstel van First Quantum Minerals willen we gebruikmaken om de bijgekochte aandelen tegen 7,10 CAD te verzilveren.

Fagron: VS eist zware tol

Nauwelijks een week nadat Fagron, de wereldleider in magistrale bereidingen voor apothekers, verkennende overnamegesprekken meldde, volgde naar aanleiding van de update over het derde kwartaal het bericht dat “meerdere” partijen een onderzoek van de boeken (due diligence) uitvoeren. Op basis daarvan kan een bindend bod worden overgemaakt. Het is duidelijk dat de zaken snel evolueren, en dat de kans op een overname beduidend is toegenomen.

De meeste analisten gaan uit van een bod tussen 22 EUR en 25 EUR per aandeel. Dat is natuurlijk ontgoochelend als we de koersevolutie van de voorbijgaande jaren bekijken, maar de terugbetalingsperikelen voor niet- steriele bereidingen in de Verenigde Staten en het schuldniveau – op zich niet verontrustend, maar wel dicht bij de afgesproken limiet – eisten een zware tol.

Dat zien we ook in de omzetcijfers van het derde kwartaal. De omzet steeg met 2,4 % (+3,5 % zonder wisselkoerseffect; consensus -2,1 %), tot 113,5 miljoen EUR (organische groei respectievelijk -3,8 en -2,5 %). De omzet werd met 23,1 miljoen EUR gedrukt door de problemen in de Verenigde Staten (-17 miljoen EUR) en de gekelderde Braziliaanse real (-6,1 miljoen EUR; Brazilië levert 20 % van de omzet). Op basis van de cijfers per regio leren we dat de activiteiten die getroffen zijn door de hervormde terugbetalingsregeling in de Verenigde Staten – niet-steriele bereidingen (10,1 miljoen EUR; 47 % van Fagron Specialty Pharma Services in de Verenigde Staten) en Fagron Essentials (7,5 miljoen EUR) – 15,7 % van de groepsomzet vertegenwoordigen. De steriele bereidingen in de Verenigde Staten leverden 2,4 miljoen EUR extra omzet. Europa (+6,2 miljoen EUR, +11,6 %) en Zuid-Amerika (+5 miljoen EUR, +20 %) leverden een dubbelcijferige organische groei. Fagron zal zich verder toespitsen op de steriele activiteiten. Dat die aanpak strategisch de juiste is, bewijst de recente, dure overname (ruim 6 keer de omzet en 25 keer de bedrijfskasstroom of ebitda) van het Amerikaanse Pharmedium door AmerisourceBergen.

Fagron startte in juli een besparingsplan van 10 miljoen EUR op. De verlaagde ebitda-verwachting voor 2015 (van 130 miljoen EUR naar 105 tot 115 miljoen EUR) en gezakte verwachting voor de jaaromzet (naar 470 tot 480 miljoen EUR), werden bevestigd. In het licht van de toegenomen overnamekansen en de naar omstandigheden geruststellende kwartaalupdate blijft het aandeel koopwaardig (rating 1B).

VOOR FAGRON WORDT UITGEGAAN VAN EEN BOD TUSSEN 22 EUR EN 25 EURO PER AANDEEL.