Durf tegen de stroom in te beleggen

Ondanks de gure winden die door de Amerikaanse economie waaien, blijft Richie Freeman optimistisch.

Prognoses voor de Verenigde Staten

Op dit moment zijn beleggers bijzonder pessimistisch. Ze raken niet verlost van het doembeeld van het ‘verloren decennium’ en dat kleurt hun visie op de markten. Legg Mason echter verwacht wel veel van de markten en is daarom geneigd om van elke koersterugval te profiteren om aandelen in te slaan. Volgens hun schattingen bedraagt het neerwaartse marktpotentieel minder dan 5 %, terwijl het opwaartse potentieel rond 40 % ligt! Aan de basis van hun optimisme liggen drie factoren. Eerst en vooral hebben de markten totaal geen oog meer voor het traditionele criterium van de aandelenwaardering. Het is altijd een gangbare methode geweest om de inflatie af te trekken van het cijfer 20 om een idee te krijgen van de toekomstige koers-winstverhoudingen van aandelen. Zo bedroeg de inflatie in de jaren 80 ongeveer 12 %, wat neerkwam op een koers-winstverhouding van 8. In de jaren 90 bedroeg de inflatie circa 5 % en de koers-winstverhouding 15. Vandaag hebben we een heel lage inflatie van ongeveer 1 % en dus 20-1=19 als verwachte koers-winstverhouding. Dat is veel hoger dan de huidige koers-winstverhouding van 12 gebaseerd op de verwachte winst voor de volgende twaalf maanden. Het opwaartse potentieel is dus aanzienlijk. Een tweede factor is de index van het beleggersvertrouwen, die mathematisch kwantificeerbaar is en die momenteel heel laag staat. Dat is voor Legg Mason het teken om tegen de stroom in te roeien. Ten slotte herinnert Richie Freeman eraan dat het derde jaar na een presidentsverkiezing (2011 in dit geval) historisch gezien positief is voor de markten. Het volstaat om te kijken naar het hoge aantal fusies en overnames die recent zijn aangekondigd: ze weerspiegelen een omgeving waarin het risico als laag beschouwd wordt en waarin de waarderingen heel aantrekkelijk zijn.

Strategie

Het beheer van Legg Mason is gebaseerd op de analyse van individuele bedrijven, wat maakt dat de sectorale spreiding van het fonds een weerspiegeling is van die analyse en niet van de referentie-index. De gezondheidssector en in het bijzonder de biotechnologiebedrijven zijn sterk vertegenwoordigd in het fonds met Genzyme, Biogen Idec of Amgen. In ruime zin wordt de gezondheidssector soms beschouwd als een defensieve sector met een beperkte groei, maar dat geldt niet voor de bedrijven in onze selectie. Het bewijs: de grote farmagroepen, die zich geconfronteerd zien met het vervallen van hun patenten, trekken massaal op overnamepad (bijvoorbeeld Genentech en Millenium Pharma). Ook het bod van Sanofi-Aventis op Gen-zyme toont aan dat de overnemers azen op het groeipotentieel van hun prooien. De waardering van de biotechbedrijven in onze selectie is zeer laag en hun balansen ogen bijzonder robuust, wat betekent dat ze zich geen zorgen hoeven te maken over eventuele financieringsproblemen en wat tevens de inkoop van eigen aandelen mogelijk maakt. Zo heeft Genzyme bijvoorbeeld in juni voor 1 miljard dollar eigen aandelen ingekocht aan 52 dollar, een winstgevende transactie, aangezien de huidige koers 70 dollar bedraagt.

Het fonds heeft ook aanzienlijke posities in ondergewaardeerde mediabedrijven: LCAPA (een onderdeel van Liberty Media), QVC (verkoop via televisie), Direct TV (satelliet-tv) en Cablevision Systems, een van de best beheerde teledistributiebedrijven in de Verenigde Staten waarvan de ruime kaspositie het bedrijf in staat heeft gesteld om te investeren in de modernste installaties in de sector, de schuld af te bouwen, voor het eerst een dividend uit te keren en eigen aandelen in te kopen. Ten slotte staat Weatherford International, een van de meest rendabele toeleveranciers voor de oliesector, volgens ons op het punt om opnieuw forse winst te maken na twee moeilijke jaren als gevolg van de crisis. De belangen van de CEO zijn dezelfde als die van de aandeelhouders: hij heeft net 4,5 miljoen aandelen gekocht, waarmee hij zijn belang in het bedrijf heeft verhoogd tot 7 miljoen aandelen. Als dat geen teken van vertrouwen is!

Door Béatrice Denis

“Volgens onze schattingen bedraagt het neerwaartse marktpotentieel minder dan 5 %, terwijl het opwaartse potentieel rond 40 % ligt!” Richie Freeman