Afrika versus Vivendi

In het voorjaar van 2015 bereikte de koers van Bolloré nog een piek op 5,27 EUR. Vandaag staan we daar ruim 40 % onder. Dat is wel een heel forse daling voor een ex-portefeuillewaarde, waarvan we overtuigd blijven dat ze inspeelt op gunstige tendensen op lange termijn. De portefeuillemaatschappij van de flamboyante Franse zakenman Vincent Bolloré zag haar omzet in het boekjaar 2015 met 2 % toenemen, tot 10,82 miljard EUR (-2 % organisch, zonder overnames of desinvesteringen en bij constante wisselkoersen).

Als we kijken naar de deelactiviteiten, dan blijft de dominantie van de afdeling Transport & logistiek duidelijk. De omzet steeg met 7 % (4 % organisch), tot 6,05 miljard EUR (55 % van de groepsomzet). De jaarcijfers geven andermaal aan dat bijna de volledige bedrijfswinst (ebit) komt van Bolloré Logistics, en dan vooral van Bolloré Africa Logistics. Wie in Bolloré belegt, gaat in de eerste plaats voor dat Afrikaanse groeipotentieel. De holding beschikt over het grootste logistiek netwerk van Afrika en is onder meer eigenaar van zeventien havenconcessies. Vorig jaar leverden de Afrikaanse activiteiten 86 % van de ebit van Transport & logistiek (vergelijkbaar met de 87 % van de ebit 2014). Het is bovendien het tiende jaar op rij in het afgelopen decennium dat de ebit van die divisie toeneemt.

Het resultaat van Bolloré Energie, de tweede distributeur van huishoudbrandstoffen in Frankrijk, toonde beterschap na een erg zwak 2014: ebit van 26 naar 37 miljoen EUR, maar wel verdere omzetdaling met 20 %, ook organisch, door de verdere daling van de brandstofprijzen. De communicatie- en mediapool – in de eerste plaats de belangen in Havas en Vivendi, de vijfde advertentiegroep ter wereld – is de grote runner-up in de groep, met in 2015 een omzettoename van 16 % (+5 % organisch). Dat is ook logisch, want zowel in Havas (belang van 60%) als in Vivendi (ruim 15%) werd de positie vorig jaar gevoelig opgevoerd. Vivendi is de grootste beursgenoteerde participatie (waarde 3,3 miljard EUR, of 37,5 % van beurskapitalisatie van Bolloré), maar de koersperformance was teleurstellend het afgelopen jaar. Zijn reputatie van gerenommeerde stockpicker heeft Vincent Bolloré in dit dossier nog niet kunnen bewijzen, en dat weegt ook op het Bolloré-aandeel.

Het bedrijfsresultaat (ebit) maakte een sprong van 21 % (van 210 naar 255 miljoen EUR). De afdeling Opslag van elektriciteit zag weliswaar haar omzet met 12 % groeien (+9 % organisch), maar blijft nog altijd serieus verlieslatend (ebit van -126 miljoen EUR). De aandeelhouders krijgen net zoals voor het boekjaar 2014 een dividend van 0,06 EUR bruto per aandeel (al 0,02 EUR als interim-dividend).

Bolloré is ook een typische holdingmaatschappij, met flink wat financiële participaties, zeg maar beleggingen, in de eerste plaats in de communicatie- en mediasector. Naast Havas en Vivendi zijn er ook nog de participaties in onder meer Mediobanca, Generali en Vallourec. Niet te vergeten zijn de plantagebelangen in, onder meer, de Socfin-groep (Socfinaf en Socfinasia). De financiële belangen opgeteld komen we in de buurt van een waarde van 5 miljard EUR (ongeveer 1,7 EUR per aandeel) uit.

Tussen de flamboyante, succesvolle zakenman Vincent Bolloré en de holdingvennootschap Bolloré (voorheen Bolloré Investissement) zitten nog liefst vier tussenschotten: Omnium Bolloré, Financière V, Sofibol en het eveneens beursgenoteerde Financière de l’Odet, dat 64 % van de Bolloré-aandelen in handen heeft. Dat schreeuwt op termijn om een verregaande vereenvoudiging.

Conclusie

Na de stevige correctie van het afgelopen jaar door de moeilijke gang van zaken bij Vivendi komt deze fraaie play op Afrika weer in aanmerking voor de voorbeeldportefeuille als een ideale belegging voor de lange termijn. Het aandeel noteert fors (30%) onder onze faire waarde van 4,6 EUR per aandeel.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B