WDP noteert met 100 procent premie boven intrinsieke waarde

Laat u niet verrassen bij het prille begin van volgend jaar, als het aandeel van Warehouses De Pauw op 2 januari in zeven gesplitst wordt. Want die beslissing werd al bekendgemaakt bij de voorstelling van de halfjaarcijfers 2019. De bedoeling is de handel in het aandeel van de gereglementeerde vastgoedvennootschap (GVV) gespecialiseerd in opslagruimten weer vlotter te maken.

Schrik dus niet dat u ineens de koers in de buurt van 24 euro ziet staan en niet langer de huidige hoge koers. Het aandeel maakt sinds 18 maart deel uit van de BEL-20-index, precies in het jaar dat twintig jaar beursnotering wordt gevierd. Begin dit jaar pakte WDP uit met een nieuw strategisch groeiplan 2019-2023. Daarvan werden in de eerste negen maanden al voor circa 400 miljoen euro (75 miljoen euro in het derde kwartaal) aan nieuwe investeringen vastgelegd.

Het businessmodel klopt natuurlijk al heel wat jaren bij de logistieke vastgoedspelers. Mede door de opkomst van de e-commerce is er een structureel stijgende vraag naar capaciteit om goederen op te slaan. Anderzijds is er de structurele daling van de rente, die expansie goedkoop maakt en rendementsaandelen als GVV’s extra aantrekkingskracht geeft. Koppel daar een ervaren en kwalitatief sterk management aan en je hebt alle ingrediënten voor een straf beursverhaal.

De afgelopen vijf jaar was de opbrengst (koersstijging plus dividend) van het aandeel 221 procent beter dan de BEL-20-index(267 versus 46%), op tien jaar loopt de extra return op tot 613 procent (727 versus 114%) en op twee decennia tijd zelfs tot 2396 procent (2555 versus 159%). Toen het aandeel naar de beurs kwam, aan het einde van vorige eeuw, bedroeg de opslagcapaciteit zowat 400.000 m², terwijl die intussen is opgelopen tot ruim 4.000.000 m². Ook in het afgelopen jaar heeft de groei doorgezet en heeft het aandeel het ook weer 38 procent beter gedaan dan de referentie-index van Euronext Brussel. De winst per aandeel is in de eerste negen maanden gestegen tot 4,91 euro (+8%). De bezettingsgraad bleef op een erg hoge 97,3 procent op 30 september 2019 (97,5% eind 2018). De schuldgraad bleef min of meer stabiel op 51,5 procent. Het groeiplan 2019-2023 houdt een verdere toename van de portefeuille met 1,5 miljard euro in (van 3,5 miljard eind 2018 naar 5 miljard in 2023), een toename van de winst per aandeel met 6 procent per jaar, of een stijging van 6 naar 8 euro per aandeel, en een stijging van het brutodividend van 4,8 naar 6,5 euro bruto per aandeel.

WDP is actief in België (aangevuld met wat Luxemburg en Noord-Frankrijk), Nederland en Roemenië. Het belangwekkendste nieuws tot dusver dit jaar was de aankondiging in het tweede trimester van de oprichting van een joint venture met VIB Vermögen voor een verdere ontwikkeling van een logistieke vastgoedportefeuille in Duitsland.

De ambitie voor dit jaar is de winst per aandeel van 6 naar 6,50 euro per aandeel (+8%) op te krikken en het dividend te verhogen van 4,80 naar 5,20 euro per aandeel (ook +8%). De intrinsieke waarde per aandeel bedroeg eind september 80,2 euro per aandeel, een klim met 9 euro ten opzichte van 71,2 euro eind 2018. Dit betekent wel dat de beurskoers een premie van 100 procent inhoudt ten opzichte van die intrinsieke waarde. Rond 2010 was er van enige premie nog geen sprake.

Conclusie

WDP is ook dit jaar weer een topbelegging, ook al was er dan geen sprake van een recordkoers na de publicatie van de kwartaalcijfers. In twintig jaar maakte de beurskapitalisatie een gigantische sprong van 150 miljoen naar 4 miljard euro. Maar voor die topkwaliteit moet stevig worden betaald. Eigenlijk wordt vandaag de geschatte intrinsieke waarde van 2023 betaald, of de waarde aan het einde van het groeiplan. Door de aanhoudend sterke koersprestatie is het verwachte brutodividendrendement wel teruggevallen tot 3,15 procent, maar dat is nog altijd aantrekkelijk genoeg in verhouding tot staatsobligaties zonder noemenswaardig rendement. Al is het WDP-rendement niet meer de absolute top in de sector.

Advies: houden/afwachten

Risico: laag

Rating: 2A

Koers: 159,60 euro

Ticker: WDP BB

ISIN-code: BE0003763779

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 3,73 miljard euro

K/w 2018: 27,5

Verwachte k/w 2019: 24

Koersverschil 12 maanden: +45%

Koersverschil sinds jaarbegin: +38%

Dividendrendement: 3,15%