Waterland en Balcaen stappen uit Fagron

Het aandeel van Fagron reageerde positief op de kwartaalupdate en de volledige uitstap van Waterland en Baltisse. De aandacht kan opnieuw voluit gaan naar het buy-and-buildmodel.

Het Nederlandse investeringsfonds Waterland en het Baltisse van Filip Balcaen grepen het sterke derdekwartaalrapport van Fagron aan om hun resterende participatie van 9,3 miljoen aandelen (12,98% van de aandelen) te verkopen tegen 16,20 euro per aandeel. Waterland en Baltisse waren samen met Marc Coucke in 2016 de grootste investeerders in de dubbele kapitaalverhoging van 220 miljoen euro, die het met schulden beladen Fagron van de financiële ondergang redde. Tot begin juli hielden Waterland en Baltisse 30,2 procent van hun aandeel in Fagron aan, maar in drie stappen is de volledige positie verkocht, telkens tegen 16,2 euro per aandeel. Opvallend is dat Marc Coucke zijn positie de voorbije maanden nog licht heeft uitgebreid, tot 14,96 procent. Daarmee is hij veruit de grootste aandeelhouder.

Het doorschuiven van die aandelen gebeurde snel, maar het drukte sinds begin juli wel op de koers van het aandeel. Het is dan ook logisch dat de markt positief reageerde, nu de uitstap is voltooid. Fagron blijft de positieve trend bevestigen. Dat bleek opnieuw uit de derdekwartaalupdate. De groepsomzet steeg met 19,7 procent tegenover het derde kwartaal van vorig jaar, tot 137,5 miljoen euro. De gemiddelde analistenverwachting bedroeg 135,4 miljoen euro. Zonder wisselkoerseffecten was er een groei van 17,1 procent. Na negen maanden bedraagt de groei 13,6 procent (tot 392,9 miljoen euro) en 12,2 procent zonder wisselkoerseffecten. De organische groei, zonder rekening te houden met overnames en desinvesteringen, bedroeg in het derde kwartaal een stevige 12,4 procent (+9,9% procent zonder wisselkoerseffecten). Na negen maanden is de organische groei gestegen naar 8,9 procent (7,2% na zes maanden) en 7,7 procent zonder wisselkoerseffecten.

Alle regio’s droegen bij aan de groei. De omzet in Europa nam met 6,9 procent toe tot 61,3 miljoen euro, waarvan 5,4 procent organisch. De groei werd gedragen door Compounding (+7,1% tot 19,7 miljoen euro), dankzij de heropstart van een Nederlandse bereidingsfaciliteit, en de eigen merken (+12,1% tot 7 miljoen euro) door nieuwe lanceringen en de beloftevolle start van Fagron Genomics. In Latijns-Amerika zette Fagron een organische groei van 12,8 procent neer. Inclusief drie kleine overnames in Brazilië (gezamenlijke jaaromzet van 9,9 miljoen euro) en een grote overname in Mexico (22,5 miljoen euro omzet) klom de omzet met 42,6 procent tot 36,3 miljoen euro (+38% tegen constante wisselkoersen). In Noord-Amerika was er een stevige omzetgroei van 25,2 procent tot 38,1 miljoen euro (+19,2% zonder wisselkoerseffecten). De farmaceutische grondstoffen en de merken boekten 31,6 procent extra omzet (29,9 miljoen euro) dankzij de succesvolle integratie van Humco. Compounding boekte 21,4 procent groei tot 8,2 miljoen euro, vooral dankzij 30 procent groei van de steriele faciliteit in Wichita. Tegen eind 2019 zal Wichita op jaarbasis 50 miljoen dollar omzet draaien, tegenover 15 à 20 miljoen dollar voorheen.

Fagron maakte bekend dat de kleinste afdeling, HL Technology, gespecialiseerd in orthopedische precisiecomponenten, voor 5,2 miljoen euro (met kleine meerwaarde) wordt overgenomen door het management. HL Technology stond als niet-kernactief al enkele jaren in de etalage.

Conclusie

Het aandeel van Fagron reageerde terecht positief op de kwartaalupdate en de afronding van de volledige uitstap van Waterland en Baltisse. De aandacht kan opnieuw voluit gaan naar het vertrouwde buy-and-buildmodel. We vinden de waardering correct tegen 22,6 keer de verwachte winst en met een ondernemingswaarde van 13,2 keer de verwachte bedrijfskasstroom voor 2019.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 17,22 euro

Ticker: FAGR BB

ISIN-code: BE0003874915

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,24 miljard euro

K/w 2018: 27,5

Verwachte k/w 2019: 22,5

Koersverschil 12 maanden: +11%

Koersverschil sinds jaarbegin: +21%

Dividendrendement: 0,7%