Voorzichtiger over MDxHealth op korte termijn

Het duurt nog wel even voor MDxHealth structureel positieve kasstromen neerzet. Maar het marktpotentieel groeit.

Het Belgische diagnosticabedrijf MDxHealth trakteerde de aandeelhouders eind december op een forse omzetwaarschuwing. Na de derdekwartaalupdate werd de vork van de verwachte omzetgroei 2017 verlaagd van 55 à 75 procent naar 45 à 55 procent. Zelfs de onderkant daarvan veronderstelde nog een ijzersterke omzet van meer dan 18 miljoen dollar in het vierde kwartaal, tegenover 7,95 miljoen in 2016 en 18,2 miljoen na negen maanden (exclusief de eenmalige betaling van 12,1 miljoen euro door Exact Sciences).

Dat bleek veel te hoog gegrepen, en dus ging de voorspelling eind december naar een vork van 10 à 20 procent omzetgroei. Uiteindelijk steeg de omzet uit de verkoop van prostaatkankertesten met 13 procent, van 24,9 naar 28,2 miljoen dollar (+3% na negen maanden). Inclusief met de betaling van Exact Sciences steeg de omzet met 35 procent tot 40,5 miljoen dollar. De omzet klom in het vierde kwartaal met 26 procent tot 10 miljoen dollar.

Het management verwijst naar twee belangrijke operationele tegenslagen voor ConfirmMDx in het vierde kwartaal. Het belangrijke contract met Kaiser Permanente kwam later dan verwacht op gang en veel lagere volumes uit een opvolgstudie voor blijvende terugbetaling door Medicare, de Amerikaanse publieke ziekteverzekering. Een gedeelte van de laatste volumes zullen in 2018 alsnog worden gerealiseerd. Het aantal verkochte testen ConfirmMDx steeg in het vierde kwartaal met 14 procent tot 6400, een eerste positief effect van de uitbreiding van het verkoopteam van 33 naar 50 mensen van deze zomer.

Op jaarbasis is er een ontgoochelende groei met 4,9 procent tot 21.400 testen, de omzet steeg met 5 procent tot 25,7 miljoen dollar. Het verkoopteam werd eind 2017 herschikt om maximaal in te zetten op de grootste urologische centra, met daarnaast acht specifieke account managers voor de geïntegreerde gezondheidsnetwerken zoals Kaiser Permanente en de US Government Services Administration (oorlogsveteranen). De verkoop van SelectMDx, de op urine gebaseerde prostaatkankertest, steeg van 4000 naar 11.700 testen, waarvan 3100 (800 in 2016) in Europa. De omzet daaruit bedroeg 1,8 miljoen dollar (+257%, 9% van het groepstotaal).

Op groepsniveau stegen de kosten door de uitbreiding van de organisatie met 9,9 miljoen dollar tot 42,6 miljoen (50 miljoen in 2018), waardoor de negatieve bedrijfskasstroom (ebitda) beperkt verminderde, van 11,1 naar 10,4 miljoen. Het nettoverlies kromp van 13,2 naar 12,3 miljoen.

In 2018 wordt voor SelectMDx het dossier ingediend voor een terugbetalingsaanvraag door Medicare en voor de opname in belangrijke klinische richtlijnen. Daarnaast wil MDxHealth na een studiepublicatie het marktgebruik uitbreiden naar het opvolgen van prostaatkankerpatiënten. Op termijn wil men ook patiënten met een lagere verhoogde PSA-bloedwaarde screenen. Beide elementen samen verviervoudigen het marktpotentieel. Voor 2018 mikt het management voorlopig voorzichtig op minstens een vergelijkbare omzetgroei uit de verkoop van testen als in 2017 (+13%).

Conclusie

We waren te optimistisch over de timing waarop MDxHealth een structureel positieve kasstroom zal realiseren. Dat huzarenstuk is wellicht pas voor 2020, in plaats van de tweede jaarhelft van 2018. Met een kaspositie van 16,8 miljoen dollar eind 2017 is het duidelijk dat bijkomende financiering nodig zal zijn. De komende periode zal het bedrijf moeten aantonen dat het zelfstandige verkoopmodel het meeste aandeelhouderswaarde creëert.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 3,43 euro

Ticker: MDXH BB

ISIN-code: BE0003844611

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 171 miljoen euro

K/w 2017: –

Verwachte k/w 2018: –

Koersverschil 12 maanden: -35%

Koersverschil sinds jaarbegin: +7%

Dividendrendement: –