Voorlopige resultaten Südzucker smaken zuur

De voorlopige cijfers zijn zwakker dan verwacht. Maar de koers is niet naar een nieuwe bodem gezakt.

De beleggersgemeenschap wist al langer dat het boekjaar 2018-2019 (afsluitdatum 28/2/2019) geen topjaar zou worden voor Südzucker. Maar de voorlopige cijfers die werden bekendgemaakt zijn zwakker dan verwacht. De definitieve resultaten komen eind april. Het aandeel staat opnieuw in de buurt van het laagste peil van het afgelopen decennium.

De voorlopige cijfers geven aan dat de omzet circa 6,75 miljard euro zal zijn. Dat is mooi in het midden van de eerder aangegeven vork van 6,6 tot 6,9 miljard euro, maar ligt zowat 3 procent onder de omzet van het vorige boekjaar 2017-2018 (6,98 miljard euro). Veel minder in de vork ligt de bedrijfswinst (ebit). Het management had aangegeven dat de bedrijfswinst tussen 25 en 125 miljoen euro zou liggen. Ze zal uitkomen rond 25 miljoen euro of helemaal onder aan de vork. De fors lagere suikerprijs op jaarbasis heeft een grotere negatieve impact op de bedrijfswinst dan verwacht. Halfweg het boekjaar was sprake van een halvering, maar over het volledige boekjaar loopt de schade op tot 94 procent. Dat betekent dat het bedrijfsresultaat in het derde kwartaal met dieprood werd geschreven en dat doet de bedrijfstop opnieuw ingrijpen. De bedrijfskasstroom (ebitda) zal in de buurt van 350 miljoen euro uitkomen, tegenover 758 miljoen euro voor het vorige boekjaar.

De inschatting van de Europese suikermarkt wordt nog wat somberder en dat zorgt voor een bijkomende afschrijving op het suikersegment van circa 700 miljoen euro. Bovendien worden nog eens herstructureringskosten van 150 miljoen euro in rekening gebracht, waarvan 100 miljoen euro afschrijvingen op vaste activa.

De aandeelhouders zullen de gevolgen van de slechte gang van zaken voelen. Het dividend wordt ruimschoots gehalveerd. Voor boekjaar 2017-2018 bedroeg het nog 0,45 euro per aandeel. Voor het boekjaar 2018-2019 wordt dat 0,20 euro per aandeel, mits de raad van bestuur en de aandeelhoudersvergadering dat goedkeurt. Het management geeft aan dat een prognose voor het pas gestarte boekjaar 2019-2020 in grote onzekerheid gebeurt. Voorlopig mikt het op een omzet tussen 6,7 en 7 miljard euro. Dat is vergelijkbaar met het vorige boekjaar. De eerste prognose van de bedrijfswinst ligt in de vork 0 tot 100 miljoen euro. Ook dat is vergelijkbaar met de zwakke cijfers van het afgelopen boekjaar. De oorzaak blijft de lage suikerprijs. Het suikersegment zou afsteven op een bedrijfsverlies van 200 tot 300 miljoen euro.

Südzucker verwacht wel een significant herstel van de omzet en de winst vanaf oktober 2019. Het wordt met andere woorden eerst nog wat slechter en daarna weer beter. In de voorspelling zit ook een verwachte kostenbesparing van 100 miljoen euro.

Südzucker is de grootste suikerproducent van Europa met 36 miljoen ton verwerkte bieten per jaar, die sinds jaar en dag wordt gecontroleerd door een coöperatie van zowat 30.000 suikerbietentelers (56% van de aandelen). Het afgelopen decennium gediversifieerd richting bioethanol (via beursgenoteerde dochter Crop Energies, een van de grootse spelers in Europa), vruchtenbereidingen (nummer 1 in de wereld), vruchtenconcentraten (nummer 1 in Europa) en specialiteiten (onder meer nummer 1 in Europa voor diepgevroren pizza). Maar de impact van een lage suikerprijs blijft toch aanzienlijk.

Conclusie

Het suikeraandeel noteert nog altijd onder de boekwaarde, maar de beurskoers blijft regelmatig onder druk staan bij een nieuwe jobstijding. Toch vinden we het betekenisvol dat er geen nieuwe koersbodem werd gezet. We weten uit het verleden dat het koerspotentieel de moeite van het wachten waard is en kijken rustig uit naar koersherstel later dit jaar. We handhaven dan ook het advies ‘koopwaardig’ (rating 1B).

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 11,42 euro

Ticker: SZU GR

ISIN-code: DE0007297004

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,34 miljard euro

K/w 2018-’19: 57

Verwachte k/w 2018-’19: 43

Koersverschil 12 maanden: -13%

Koersverschil sinds jaarbegin: +1%

Dividendrendement: 1,8%