UCB: uitkijken naar resultaten bimekizumab

Het halfjaarrapport van UCB lag in de lijn van de verwachtingen. De omzet klom met 2,4 procent tot 2,32 miljard euro, nipt beter dan de gemiddelde analistenverwachting van 2,3 miljard. De stijging zonder wisselkoerseffecten bedroeg 4 procent.

De vijf kernproducten leverden opnieuw een mooie groei van 13 procent: van 1,8 miljard euro in de eerste jaarhelft 2018 naar 2,04 miljard. Het immunologische middel Cimzia groeide met een beter dan verwachte 15 procent tot 782 miljoen euro (+10% bij constante wisselkoersen). De groei kwam er door labeluitbreidingen, onder meer in psoriasis en bij vrouwen in de vruchtbare leeftijd. De verwachte piekverkoop tegen 2024 bedraagt minstens 1,7 miljard euro.

In neurologie kon Vimpat met 19 procent groeien tot 622 miljoen euro (+13% tegen constante wisselkoersen). Voor dit epilepsiemiddel mikt UCB tegen 2022 op een piekverkoop van minstens 1,4 miljard euro. De omzet van Neupro, een middel tegen parkinson en het rustelozebeensyndroom, klom met 7 procent tot 158 miljoen euro (+4%). De verwachte piekomzet werd vorig jaar al bereikt (321 miljoen euro). Het nieuwere epilepsiemiddel Briviact (verwachte piekomzet tegen 2026 van minstens 600 miljoen euro) blijft sterk groeien: +73 procent (64%) tot 103 miljoen euro. Oudgediende Keppra tot slot boekte een omzetdaling met 5 procent tot 371 miljoen euro (-8%).

De ontgoochelende verwachte daling van de onderliggende bedrijfskasstroommarge (rebitda-marge) van 30,2 procent in 2018 naar 27 à 29 procent in 2019 realiseert zich. In het eerste semester zakte de rebitda met 9 procent tot 724 miljoen euro (-1% zonder wisselkoerseffecten), een daling van de rebitda-marge van 35 naar 31,2 procent. De nettowinst per aandeel daalde met 22 procent (+12%) tot 2,42 euro (2,49 euro verwacht). De verwachte jaaromzet blijft 4,6 à 4,7 miljard euro. De rebitda-marge moet tegen 2021 herstellen tot 31 procent. De tijdelijke margedaling is noodzakelijk om extra te investeren in de pijplijn, die het patentenverval (vanaf 2021) moet helpen opvangen.

Het osteoporosemiddel Evenity werd eerder dit jaar goedgekeurd in de Verenigde Staten, Japan, Zuid-Korea, Canada en Australië, maar werd voorlopig niet goedgekeurd in Europa als gevolg van mogelijke hartproblemen. Een serieuze streep door de rekening voor UCB, dat in de tweede jaarhelft met Nayzilam, een ingekocht middel tegen acute epilepsie-aanvallen, een tweede nieuw product op de markt zal brengen in de Verenigde Staten. UCB mikt de komende vijf jaar nog op vier productlanceringen.

Vooral voor bimekizumab zijn de verwachtingen hooggespannen. In het vierde kwartaal krijgen we fase III-studieresultaten in psoriasis. In het voorjaar startten met bimekizumab al twee nieuwe fase III-studies, in psoriatische artritis en axiale spondyloartritis, met verwachte resultaten eind 2021. In de eerste jaarhelft van 2020 volgen fase IIb-studieresultaten met het kandidaat-epilepsiemiddel padsevonil. Tot slot zijn er in de eerste jaarhelft van 2021 studieresultaten met het auto-immuunmiddel rozanolixizumab in de spierziekten myastenia gravis (fase III) en CIDP (fase IIa).

Conclusie

De aandeelhouders van UCB waren dit jaar nog niet aan het feest. De voorspelde margedruk zet door en het is wachten op de fase III-studieresultaten met bimekizumab in het vierde kwartaal. Gezien het patentenverval vanaf 2021 zijn klinische successen en liefst ook een overname noodzakelijk om het groeiscenario op langere termijn overeind te houden en het aandeel nieuw leven in te blazen. In afwachting is UCB te behouden, tegen 15 keer de verwachte winst 2019 en een verhouding van 10,3 keer de ondernemingswaarde (ev) tegenover de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2019. De moederholding Tubize geniet de voorkeur wegens de hoge korting op de intrinsieke waarde.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating:2B

Koers: 69,06 euro

Ticker: UCB BB

ISIN-code: BE0003739530

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 13,4 miljard euro

K/w 2018: 14,5

Verwachte k/w 2019: 15

Koersverschil 12 maanden: -10%

Koersverschil sinds jaarbegin: -2%

Dividendrendement: 1,8%