UCB ontgoochelt met voorspelde tijdelijke margedaling

De Belgische biofarmagroep UCB presenteerde iets beter dan verwachte jaarcijfers over 2018, maar ontgoochelde met de vooruitzichten voor 2019.

De jaaromzet klom met 2,3 procent tot 4,63 miljard euro. Zonder wisselkoerseffecten bedroeg de stijging 5 procent. UCB deed daarmee iets beter dan de vooropgestelde omzetvork van 4,5 à 4,6 miljard euro en de gemiddelde analistenverwachting van 4,59 miljard.

De vijf kernproducten leverden 3,8 miljard euro of 82 procent van de groepsomzet aan, een stijging met 6 procent (+10% bij constante wisselkoersen). Het immunologische middel Cimzia 2 procent groei (+5%) tot 1,45 miljard euro. De markt is al een tijdje wat sceptisch tegenover het marktpotentieel van Cimzia door de toenemende concurrentie van biosimilars, generische varianten van een biotechgeneesmiddel, van concurrerende medicijnen, zoals Remicade van Roche en Humira van AbbVie. Maar UCB blijft vol vertrouwen en trekt nu zelfs de verwachte piekverkoop voor Cimzia tegen 2024 op van 1,5 miljard euro tot 1,7 miljard. Dat moet mogelijk zijn dankzij labeluitbreidingen, onder meer in niet-radiografische axiale spondyloartritis, een ontstekingsziekte rond de ruggenwervels, waarvoor UCB net positieve fase III-studieresultaten heeft gerapporteerd.

Het tweede belangrijkste medicijn in omzet is Vimpat. Het epilepsiemiddel overschreed voor het eerst de magische grens van 1 miljard euro jaaromzet, dankzij dubbelcijferige groei in alle regio’s. Er was een stijging van 13 procent tot 1,1 miljard (+17%). Ook voor Vimpat werd de verwachte piekomzet verhoogd, van 1,2 miljard euro naar 1,4 miljard tegen 2022.

De omzet van Neupro, een middel tegen Parkinson en het rustelozebenensyndroom, klom met 2 procent tot 321 miljoen euro (+4%). UCB mikte op een piekomzet van 400 miljoen euro, maar geeft nu aan dat het marktpotentieel is bereikt.

De nieuwkomer Briviact, tegen epilepsie, zit op schema om 600 miljoen euro omzet aan te leveren tegen 2026. In 2018 was er een groei van 63 procent (70%) tot 142 miljoen euro. Het vroegere stermiddel Keppra tot slot kon een groei van 2 procent tot 790 miljoen euro realiseren (+5%).

De onderliggende bedrijfskasstroom (rebitda) klom 1,7 procent hoger, tot 1,4 miljard euro (+5%) en de rebitda-marge daalde van 30,5 naar 30,2 procent. De nettowinst steeg met 6 procent tot 800 miljoen euro en de gezuiverde nettowinst per aandeel viel met 1 procent terug tot 4,78 euro. Het brutodividend stijgt met 2,5 procent tot 1,21 euro per aandeel (1,6% brutorendement).

Voor 2019 mikt UCB op een min of meer stabiele omzet tussen 4,6 en 4,7 miljard euro en een daling van de rebitda-marge naar 27 à 29 procent. Dat laatste is een gevolg van hogere investeringen in onderzoek en ontwikkeling (1,16 miljard euro in 2018) om het patentenverval vanaf 2021 op te vangen. Tegen 2021 moet de marge opnieuw naar 31 procent. In 2015 bedroeg de rebitda-marge nog 21,2 procent.

UCB verwacht dat de komende jaren tot zes nieuwe medicijnen uit de eigen pijplijn op de markt kunnen komen. In de eerste plaats wordt uitgekeken naar Evenity, het middel tegen osteoporose, waarmee in 2017 mogelijke hartproblemen opdoken. In januari werd het middel met een beperkter label goedgekeurd in Japan, en ook het adviserend comité in de Verenigde Staten uitte zich onlangs positief. Andere belangrijke kandidaat-geneesmidddelen zijn bimekizumab, tegen onder meer psoriasis, en rozanolixizumab, tegen auto-immuunziekten.

Conclusie

Het aandeel van UCB presteerde de voorbije maanden sterk, maar reageerde ontgoocheld op de voorspelde margedruk voor 2019. We vinden de waardering correct, tegen 16,1 keer de verwachte winst 2019 en een verhouding van 11,1 keer de ondernemingswaarde (ev) tegenover de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2019. Rond 80 euro wacht een taaie weerstand. De moederholding Tubize geniet de voorkeur, gezien de korting van ruim 40 procent op de intrinsieke waarde.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 76,20 euro

Ticker: UCB BB

ISIN-code: BE0003739530

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 14,8 miljard euro

K/w 2018: 15,9

Verwachte k/w 2019: 16,1

Koersverschil 12 maanden: +14%

Koersverschil sinds jaarbegin: +8%

Dividendrendement: 1,6%