UCB krijgt geen beloning voor sterke jaarcijfers

De Belgische biofarmagroep heeft beter dan verwachte jaarcijfers bekendgemaakt, maar daarvoor is ze niet beloond door de belegger. De vooruitzichten zijn nochtans ook goed.

De Belgische biofarmagroep heeft beter dan verwachte jaarcijfers bekendgemaakt. Onder impuls van een gezamenlijke omzet van 2,41 miljard euro (+20%) van de drie nieuwe stermedicijnen Cimzia, Vimpaten Neupro (CVN) steeg de groepsomzet met 8 procent tot 4,18 miljard. De markt rekende op 4,12 miljard euro.

UCB is goed op weg om met CVN tegen 2020 de beoogde 3,1 miljard euro omzet te halen. Cimzia, een middel tegen reuma en de ziekte van Crohn (verwachte piekverkoop van 1,5 miljard euro), zag de omzet met 21 procent toenemen tot 1,31 miljard euro (1,28 miljard verwacht). Op basis van positieve fase III-studieresultaten zal in het derde kwartaal een goedkeuringsaanvraag voor patiënten met psoriasis worden ingediend. Het epilepsiemiddel Vimpat (verwachte piekverkoop van 1,2 miljard euro) boekte in 2016 een omzetstijging van 20 procent tot 814 miljoen euro (798 miljoen verwacht). Er was geen nieuws over het patentengeschil in de Verenigde Staten. Neupro ten slotte is een middel tegen de ziekte van Parkinson en het rustelozebenensyndroom. Met Neupro mikt UCB tegen 2020 op 400 miljoen euro piekomzet, en realiseerde het in 2016 een omzettoename met 17 procent tot 302 miljoen (296 miljoen verwacht). Het omzetverval bij epilepsiemiddel Keppra bleef, ondanks het verval van het patent in de VS en Europa, beperkt tot 2 procent (724 miljoen euro omzet tegenover 696 miljoen verwacht).

Een tweede element in de groeistrategie van UCB is het uitbreiden van de groei dankzij nieuwe geneesmiddelen. Een eerste middel is Briviciat, een aanvullende therapie voor de behandeling van beginnende epilepsie-aanvallen bij patiënten vanaf zestien jaar. Briviciat werd in 2016 gelanceerd in Noord-Amerika en enkele Europese landen, en leverde een eerste bescheiden bijdrage van 18 miljoen euro. Tegen 2026 wordt gemikt op een piekverkoop van minstens 450 miljoen euro.

Dit jaar is het uitkijken naar de ontwikkelingen rond Romosozumab, een potentieel geneesmiddel tegen osteoporose. Op 19 juli beslist het Amerikaanse geneesmiddelenagentschap over de goedkeuring in de VS, en in het tweede kwartaal moeten resultaten uit een vierde fase III-studie (ARCH) het pad effenen voor een goedkeuringsaanvraag in Europa. Er rezen vorig jaar wat twijfels over het marktpotentieel van Romosozumab, maar een goedkeuring ligt wel in de lijn der verwachtingen.

De goede omzetcijfers stuwden de recurrente (zonder eenmalige elementen) bedrijfskasstroom (rebitda) 26 procent hoger tot 1,03 miljard euro. De rebitda-marge steeg van 21,2 procent in 2015 naar 24,7 procent. Tegen 2018 moet de marge klimmen naar 30 procent. De recurrente nettowinst per aandeel steeg van 2,17 naar 3,19 euro (+47%), tegenover de vooropgestelde 2,9 à 3,2 euro en een consensus van 3,02 euro. In 2017 verwacht UCB een omzet van 4,25 à 4,35 miljard euro, een rebitda tussen 1,15 en 1,2 miljard euro en een recurrente nettowinst per aandeel van 3,7 à 4 euro. Als blijk van vertrouwen stijgt het dividend van 1,1 naar 1,15 euro per aandeel (1,7% brutorendement).

Conclusie

Het aandeel van UCB is niet beloond voor de prima jaarcijfers. De vooruitzichten voor de komende jaren zijn veelbelovend, maar daarvoor is een goedkeuring van Romosozumab komende zomer onontbeerlijk. Het aandeel noteert op basis van de vooruitzichten aantrekkelijk, tegen 17,8 keer de verwachte winst 2017 en een verhouding van 12 keer de ondernemingswaarde (ev) tegenover de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2017.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 13,4 miljard euro

K/w 2016: 21,5

Verwachte k/w 2017: 17,8

Koersverschil 12 maanden: -1%

Koersverschil sinds jaarbegin: +13%

Dividendrendement: 1,7%