UCB

Houden/Afwachten

ONGEWIJZIGD

De Belgische farmagroep kon een meer dan degelijk kwartaalrapport voorleggen. De omzet is in de eerste negen maanden met 19% (12% bij constante wisselkoersen) toegenomen, tot 2,86 miljard EUR (analistenconsensus 2,84 miljard EUR). De gecombineerde verkoop van de drie nieuwe stermedicijnen CVN (Cimzia, Vimpat en Neupro) lag 41% hoger (+24% bij constante wisselkoersen), op 1,47 miljard EUR, wat iets boven de gemiddelde analistenschatting van 1,44 miljard EUR ligt. Het middel tegen reuma en de ziekte van Crohn, Cimzia (verwachte piekverkoop 1,5 miljard EUR) behaalde in de eerste negen maanden een verkoopcijfer van 775 miljoen EUR omzet, tegenover 761 miljoen gemiddeld verwacht. Een klim met 38%. Ook Vimpat (middel tegen epilepsie; gepronostikeerde piekverkoop van 1,2 miljard EUR) voldeed aan de verwachtingen met een toename met 48% van de omzet, tot 495 miljoen EUR (consensus 491 miljoen EUR). Tot slot presteerde ook Neupro (ziekte van Parkinson en het rustelozebenensyndroom; 400 miljoen EUR verwachte piekverkoop) prima, met 199 miljoen EUR verkoopcijfer tegenover een gemiddelde verwachting van 190 miljoen EUR. Opmerkelijk blijft dat het ‘oude’ stermiddel Keppra (ook tegen epilepsie) meer dan standhoudt met 565 miljoen EUR verkopen tot nog toe in 2015, een stijging met 12% (consensus 559 miljoen EUR). Jean-Christophe Tellier, sinds het jaarbegin de opvolger van Roch Doliveux als topman (CEO), toonde zich tevreden over de prestaties en kon de verwachte groepsomzet voor het volledige boekjaar optrekken van 3,55 à 3,65 miljard EUR naar 3,75 miljard EUR en de verwachte rebitda van een vork van 710 à740 miljoen EUR naar circa 800 miljoen EUR en een winst per aandeel in de vork 2 à 2,10 EUR. Het minder goede nieuws dit jaar waren de fase III-resultaten (laatste fase voor eventuele goedkeuring van een medicijn) van epratuzumab tegen SLE, beter bekend als lupus. Lupus is een chronische auto-immuunziekte die meerdere orgaansystemen kan aantasten zoals de huid, gewrichten, nieren, hersenen…De uitkomst is dat de primaire werkzaamheidseindpunten niet werden bereikt. Dit wil zeggen dat de behandelingsrespons met epratuzumab naast een standaardtherapie niet statisch significant hoger lag dan bij patiënten die een placebo naast een standaardtherapie kregen. Voor Vimpat waren er in oktober wel positieve fase III-resultaten in de Europese Unie als monotherapie bij de behandeling van partiële, beginnende aanvallen bij volwassen epilepsiepatiënten. Indiening is voor eerste helft van volgend jaar. Belangwekkend nieuws de voorbije maanden was ook dat met Lannett een nieuwe kandidaat-koper werd gevonden voor Kremers Urban, de Amerikaanse dochter gespecialiseerd in generische middelen, en dat voor 1,23 miljard USD.

Conclusie

De analyse blijft dat het UCB-aandeel duur is tegen bijna 30 keer de verwachte winst 2016 en een verhouding van 19,5 keer de ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda). Er zit, met andere woorden, al flink wat groeiverwachting in de huidige koers. Gelukkig noteert het Tubize-aandeel nog steeds met een hoge onderwaardering (korting van 43%) tegenover UCB. Vandaar de blijvende voorkeur voor de moeder, Tubize, die het belang in UCB tot 35% gaat opdrijven, boven de dochter.

Advies: houden/afwachten

Risico: laag

Rating: 2A