Topjaar voor Picanol, geen recordjaar

Picanol blijft de goede jaren aan mekaar rijgen, al loopt de verbetering van de prestaties bij Tessenderlo wel vertraging op.

Het boekjaar 2017 gaf een nieuwe recordomzet, maar er zat geen nieuwe recordgroepswinst in omdat op de omzetgroei van vorig jaar bij Tessenderlo Group, waarvan Picanol de belangrijkste aandeelhouder is met 37,3 procent van de aandelen, geen winststijging volgde. De winstbijdrage van Tessenderlo in de eerste zes maanden van 2018 tot het nettoresultaat was deze keer wel in orde en klom van 5,83 naar 19,36 miljoen euro, ondanks een minder gunstige onderliggende gang van zaken. Daardoor kon Picanol met 67,1 miljoen euro (58,0 miljoen euro in eerste semester 2017) een nettowinst op recordniveau neerzetten voor een eerste jaarhelft (3,79 versus 3,28 euro per aandeel voor eerste halfjaar 2017).

Maar het is niet zeker dat een recordnettowinst voor het volledige boekjaar 2018 op de tabellen zal verschijnen. Zo verwachten we voor het tweede semester een kleinere bijdrage tot het nettoresultaat van Picanol vanwege Tessenderlo. Daarnaast zorgen hogere grondstoffen- en schrootprijzen en het feit dat werk vaker dan gebruikelijk in onderaanneming wordt gegeven om bepaalde orders te kunnen uitvoeren voor wat margedruk. Tot slot zit een nieuwe recordomzet er wellicht niet in. De omzet kwam voor de eerste jaarhelft uit op 357,4 miljoen euro of 2 procent minder dan de 364,7 miljoen euro van het eerste semester 2017.

Picanol is en blijft de wereldspeler in zowel de lucht- als de grijpertechnologie met ook een zeer sterk service-aanbod van weefmachines. Toch zakte de omzet in de afdeling Weaving machines met 5 procent. De divisie Industries ging met 5 procent vooruit omdat er 15 procent meer omzet voor derden werd gedraaid. De diversificatiestrategie buiten de cyclische weefmachines (Industries en Tessenderlo) hebben in het eerste halfjaar goed gewerkt.

De bedrijfswinst (ebit) bleef iets meer dan 12 procent onder het cijfer van dezelfde periode vorig jaar (van 71,1 naar 62,5 miljoen euro). Dat betekent een afname van de ebit-marge van 19,5 naar 17,5 procent. Het nettoresultaat nam wel toe met dank aan Tessenderlo Group (aandeel van bijna 29% in nettoresultaat). Zonder rekening te houden met Tessenderlo is er sprake van een krimp van de nettowinst met 8,4 procent (van 52,2 naar 47,8 miljoen euro). We mogen nog spreken van een uitstekend semester, het op een na beste uit de geschiedenis van Picanol, maar het is iets minder super dan vorig jaar.

De koersreactie was licht positief. De aandeelhouders worden natuurlijk al enkele jaren verwend, wat voor een fantastisch parcours van het aandeel op Euronext Brussel heeft gezorgd. Het orderboek blijft goed gevuld, waardoor het management op een licht lagere omzet rekent voor het volledige boekjaar na de recordomzet van 2017. De bedrijfswinst (ebit) zal ook onder het cijfer van vorig jaar liggen, gezien de gestegen grondstoffenprijzen. Of het nettoresultaat zal stijgen, zal afhangen van de bijdrage van Tessenderlo in de tweede jaarhelft. Opvallend is dat de nettokaspositie sinds begin dit jaar is aangegroeid tot 159,4 miljoen euro, want er is maar voor een relatief bescheiden bedrag Tessenderlo-aandelen bijgekocht. Op de vraag of er een derde poot komt naast de weefmachines en de positie in Tessenderlo gaf Luc Tack aan dat dat niet meteen aan de orde is. Maar de reserves zijn er natuurlijk wel.

Conclusie

Picanol blijft de prima jaren aan mekaar rijgen, al loopt de verbetering van de prestaties bij Tessenderlo wel wat vertraging op. Sinds medio 2009 tot de jaarcijfers 2016 hadden we een koopadvies voor het aandeel ondanks een verdertigvoudiging van de koers in die periode. Na enige tijd een neutraal advies voeren we weer een adviesverhoging door op basis van een faire waarde van 105 euro per aandeel.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 87,8 euro

Ticker: PIC BB

ISIN-code: BE0003807246

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,55 miljard euro

K/w 2017: 14

Verwachte k/w 2018: 15

Koersverschil 12 maanden: -17%

Koersverschil sinds jaarbegin: -5%

Dividendrendement: 0,2%