Tijdelijke rem op de groei van Greenyard

Slechte weersomstandigheden en bevoorradingsproblemen remden de groei van de groenten- en fruitreus. Het aandeel viel terug.

De eerste helft van het boekjaar 2017-2018 verliep minder gunstig voor de groenten- en fruitgigant Greenyard. Slechte weersomstandigheden en bevoorradingsproblemen remden de groei. De omzet daalde van 1 april tot 30 september met 2,4 procent, van 2,15 miljard euro naar 2,09 miljard. Zonder wisselkoerseffect was er een daling met 2 procent. In het eerste kwartaal bedroeg de omzetdaling nog 0,9 procent tot 1,11 miljard euro.

De grootste afdeling Fresh (Univeg, wereldspeler in verse groenten en fruit) zag de omzet met 2,5 procent krimpen tot 1,71 miljard euro, waarvan 2,2 procent zonder wisselkoerseffect. Nederland, Polen en de groeimarkten deden het goed, terwijl de omzet in België en Duitsland terugviel.

De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, zonder eenmalige elementen) daalde met 5,8 procent tot 42,9 miljoen euro. Lagere volumes door inkoopproblemen verminderden de productiviteit. Bovendien was er prijsdruk bij de bananen. De rebitda-marge kromp met 9 basispunten tot 2,5 procent. Op jaarbasis bedroeg de marge vorig jaar 2,3 procent. Bij Long Fresh, met de diepvriesafdeling Pinguïn en de conservenafdeling Noliko (Prepared), zakte de omzet met 2,6 procent naar 349,4 miljoen.

Exclusief wisselkoerseffecten beperkte de daling zich tot 1,4 procent. In het eerste kwartaal was er een negatieve groei van 4 procent, maar in het tweede kwartaal klom de omzet met 1,4 procent. Beide afdelingen kampten met bevoorradingsproblemen, maar Pinguïn kon dat grotendeels compenseren met een betere prijs- en productmix terwijl de prijsdruk bij Prepared weerspannig blijkt. De rebitda daalde dan ook met 4 procent tot 25,7 miljoen euro en de rebitda-marge van 7,5 naar 7,4 procent (7,6% op jaarbasis vorig jaar).

Horticulture is de kleinste maar meest rendabele afdeling met Peatinvest als Europese topvijfspeler in potgrond. De omzet klom met 4,5 procent (+3% zonder wisselkoerseffect en de eerste bijdrage van Nesterovskoye) tot 37,9 miljoen euro, maar de rebitda daalde vooral door weersgebonden hogere kosten met 10,1 procent tot 4,9 miljoen euro.

De rebitda-marge kromp van 15 naar 12,9 procent. Minder eenmalige kosten (3,2 miljoen euro tegenover 5,9 miljoen vorig jaar), een forse verbetering van het financieel resultaat (van -26,7 miljoen euro naar -18,6 miljoen) dankzij de succesvolle herfinanciering eind 2016 en een lagere belastingvoet (van 47,2% naar 37,3%) stuwden de nettowinst 72 procent hoger tot 11,7 miljoen. Uitgedrukt per aandeel geeft dat een toename van 0,15 naar 0,26 euro.

Het inkoopprogramma van 1,75 miljoen aandelen of 3,94 procent van de uitstaande totaal werd in september afgerond voor een kostprijs van 30 miljoen euro. Daarnaast investeerde Greenyard 35,2 miljoen euro of 11 miljoen extra, voornamelijk in Fresh in bestaande en nieuwe capaciteit.

Desondanks daalde de nettoschuld van 379 miljoen euro naar 346,5 miljoen, of een daling van de schuldverhouding met de ebitda van 2,7 naar 2,4 keer. De aantrekkelijke overname van het Poolse Mykogen, een producent van champignonsubstraat, zal vanaf 1 december aan het resultaat bijdragen.

Conclusie

Het aandeel van Greenyard viel terug na het minder dan verwachte halfjaarrapport. We blijven positief, maar vinden het op basis van een correcte waardering van 8 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de verwachte bedrijfskasstroom 2017-2018 en 27 keer de verwachte nettowinst 2017-2018 te vroeg voor een adviesverhoging.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 19,43 euro

Ticker: GREEN BB

ISIN-code: BE0003765790

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 884 miljoen euro

K/w 2016: 149

Verwachte k/w 2017: 27

Koersverschil 12 maanden: +36%

Koersverschil sinds jaarbegin: +35%

Dividendrendement: 1%