Telenet

Houden

ONGEWIJZIGD

Telenet was binnen de telecomsector altijd al een geval apart, wegens de hoge marges en de royale aandeelhoudersvergoeding, al is dat laatste de jongste twee jaar niet meer het geval. De hoge winstgevendheid is er nog wel. Telenet realiseerde over het voorbije derde kwartaal een marge op de bedrijfskasstroom (ebitda) van 53,1%, tegenover 52,6% een jaar eerder. Daarmee doet de Mechelse groep het 10% beter dan het sectorgemiddelde. Daarnaast groeit Telenet ook sneller dan de concurrentie. Het marktaandeel bij digitale televisie bedraagt in Vlaanderen 80% en bij breedbandinternet heeft de groep tweederden van de markt in handen. Telenet kocht eerder dit jaar Base van het Nederlandse KPN voor 1,33 miljard EUR. De Europese mededingingsautoriteiten onderzoeken de transactie. Toch maakt Telenet zich sterk dat het dossier tegen het einde van het eerste kwartaal van 2016 afgerond moet zijn. Telenet mikt vanaf 2018 op synergievoordelen ten belope van 150 miljoen EUR per jaar. Met Base krijgt Telenet eindelijk een eigen mobiel netwerk in handen. Tot nog toe werd netwerkcapaciteit gehuurd van Mobistar, waardoor Telenet enkel een ‘virtuele’ operator of MVNO was. Deze MVNO-overeenkomst met Mobistar loopt in 2017 af. De integratie van Base heeft dus prioriteit voor Telenet. Operationeel heeft de groep een goed derde kwartaal achter de rug, met omzet en winst die boven de consensusprognoses lagen. De omzet steeg met 5,9%, tot 457,6 miljoen EUR. Digitale televisie deed het goed, waarbij ook de betaalzenders Sporting Telenet en Play een goede beurt maakten. Dankzij een hogere verkoop van smartphones dikte ook het aantal mobiele klanten verder aan. Telenet telt intussen bijna 1 miljoen mobiele klanten die het dus binnenkort op het eigen netwerk kan overzetten. Een deel van de omzetgroei is, net als bij sectorgenoot Proximus, te danken aan prijsverhogingen. Wanneer Mobistar op de markt komt met een eigen kabelaanbod zal de prijsconcurrentie namelijk groter worden. De gemiddelde omzet per gebruiker steeg met 4%, tot 48,9 EUR. Telenet realiseerde een ebitda van 237,4 miljoen EUR. De nettowinst kwam wel lager uit door verlies op de vervroegde terugbetaling van een uitstaande lening. Door lagere kapitaaluitgaven steeg de vrije kasstroom met 36% op jaarbasis, tot 80,1 miljoen EUR. Na drie kwartalen bedraagt dit cijfer 225 miljoen EUR (+7% op jaarbasis). De prognose voor het volledige boekjaar (250 tot 260 miljoen EUR) zal dus waarschijnlijk worden overtroffen. Het Amerikaanse moederbedrijf Liberty Global kocht vorige week het Britse Cable&Wireless en voorheen Time Warner. Een bod op Telenet lijkt dus voorlopig niet meer aan de orde. De kans is wel groot dat de inkoop van eigen aandelen weer wordt verhoogd. Het huidige programma omvat 50 miljoen EUR. De huidige schuldpositie bedraagt 3,3 keer de ebitda, netjes binnen de vooropgestelde marges.

Conclusie

De hogere winstgevendheid uit zich ook in een waardering die boven het sectorgemiddelde ligt. Telenet heeft nog groeimarge, maar op korte termijn zal de integratie van Base alle aandacht opslorpen. Gezien de benodigde investeringen zit een terugkeer naar een lucratief dividendbeleid er momenteel dan ook niet in. Een speculatieve premie lijkt niet langer aan de orde.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B