Sipef ziet productie stijgen en winst dalen

De Antwerpse plantagegroep zette een mooie productie neer, maar door de aanhoudend lage palmolieprijs daalde de winst.

De lage palmolieprijs blijft de palmolieaandelen in de greep houden. In dat negatieve klimaat kon de Antwerpse plantagegroep Sipef uitpakken met sterke productiecijfers over het derde kwartaal. De eigen palmolieproductie steeg met 11,5 procent, van 71.492 naar 79.700 ton.

De drie mature productiecentra in Indonesië (Sumatra) droegen bij aan de groei. Tolan Tiga boekte een bescheiden klim van 1,9 procent tot 20.552 ton, maar de jongere plantages van UMW en TUM in Noord-Sumatra produceerden 11,3 procent extra (12.592 ton), en Agro Muko kon zelfs uitpakken met 16,3 procent groei tot 25.023 ton.

De weersomstandigheden waren gunstig, maar Sipef profiteerde ook van efficiëntieverbeteringen van de jonge beplantingen. De uitbreidingen van de jongste jaren in Zuid-Sumutra (Musi Rawas), in combinatie met de toenemende bijdrage van het vorig jaar overgenomen Dendymarker (8986 hectare), creëerden voldoende schaalgrootte om vanaf eind juni de palmvruchten in de eigen verwerkingsfabriek te verwerken. Tot nog toe werden de vruchten aan derden verkocht. De productie bedroeg er in het derde kwartaal 2011 ton. De komende jaren zal de productie snel toenemen dankzij de te verwachten groei van de productie van palmvruchten en de toename van de hoeveelheid olie die wordt gehaald uit 1 ton vruchten (het extractiepercentage), van het huidige lage niveau (17,2%) richting het groepsgemiddelde van meer dan 23 procent. De capaciteit van de verwerkingsfabriek zal volgend jaar verdubbelen tot 40 ton per uur.

Momenteel zijn in Musi Rawas 2137 hectare volgroeid (dragen dus vruchten) en er zijn in totaal 10.278 hectare beplant of voorbereid, op een voorlopig totaal van 14.978 hectare. Sipef kondigde eerder dit jaar de overname aan van twee licenties voor in totaal 8641 hectare, die normaal vanaf het eerste kwartaal van 2019 worden ontwikkeld. Inclusief Dendymarker zal de totale beplante oppervlakte in Zuid-Sumatra de volgende vijf jaar stijgen naar circa 33.000 hectare, waarvan 20 procent toegekend is aan derden, maar waarvan de vruchten aan Sipef verkocht zullen worden. Daarmee is de ambitie om op groepsniveau tegen 2022 uit te groeien tot 100.000 hectare nagenoeg verzekerd.

De productie in Papoea-Nieuw-Guinea nam met 7,8 procent toe, tot 19.522 ton, en maakte de slechte start van het eerste kwartaal door het ongunstige weer volledig goed (+1,8% tot 62.450 ton). Om de verwerkingsfabrieken op hun efficiëntst te doen werken, koopt Sipef vruchten in bij derden. De productie daaruit klom in het derde kwartaal met 21,3 procent tot 15.778 ton. Op groepsniveau steeg de productie met 13 procent tot 95.478 ton en is er na negen maanden een toename met 6,4 procent tot 261.680 ton. Er was een stijging van 8,4 procent uit de eigen vruchten (217.512 ton) en een daling van 2,7 procent uit inkoop van derden (44.168 ton). Op jaarbasis blijft Sipef rekenen op een productiegroei van minstens 9 procent.

Toch zal de recurrente jaarwinst (zonder eenmalige elementen) gevoelig lager uitkomen dan in 2017 (64,5 miljoen dollar), gezien de fors gedaalde palmolieprijs. Sipef verkocht 78 procent van de verwachte jaarproductie tegen gemiddeld 694 dollar per ton, tegenover 95 procent tegen 755 dollar per ton op hetzelfde moment vorig jaar. De hoge voorraden en de onzekerheid door het handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China duwden de palmolieprijs tot 530 dollar per ton. Meer gebruik van palmolie in de biodieselindustrie en een beperkte productiegroei in 2019 moeten voor prijsherstel kunnen zorgen.

Conclusie

Sipef boekt een sterke operationele vooruitgang in de uitbreidingsstrategie. De lage palmolieprijs drukt tijdelijk de stemming, maar het langetermijnperspectief blijft onverminderd aantrekkelijk. Bovendien zal de waarde van de plantages op termijn blijven toenemen. We behouden het aandeel in de voorbeeldportefeuille en beschouwen het huidige koersniveau, tegen 1 keer de boekwaarde, als een koopmoment voor de langetermijnbelegger.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 51,40 euro

Ticker: SIP BB

ISIN-code: BE0003898187

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 543,8 miljoen euro

K/w 2017: 11

Verwachte k/w 2018: 16

Koersverschil 12 maanden: -18%

Koersverschil sinds jaarbegin: -20%

Dividendrendement: 3,1%