Sipef zet forse groeispurt in

In drie maanden maakte Sipef twee overnames bekend. De Antwerpse plantagegroep zet daarmee een stevige stap in zijn plannen om zijn areaal tegen 2025 uit te breiden naar 100.000 hectare.

Na de aankondiging in december 2016 dat Sipef voor 144,1 miljoen dollar zijn belang in de palmolie- en rubberplantage Agro Muko in Sumatra (Indonesië) had verdubbeld van 47,3 naar 95 procent, maakte de Antwerpse plantagegroep op 21 februari een principeakkoord voor een tweede overname bekend. Het koopt het belang van 95 procent van een Indonesisch vastgoedbedrijf in Dendy Marker Indah Lestari (DMIL). Sipef betaalt 53,1 miljoen dollar voor het verwerven van 6562 hectare palmbomen (met de mogelijkheid voor een uitbreiding tot 9000 hectare) en een verwerkingsfabriek. Per hectare betaalt Sipef 8100 dollar voor DMIL, een stuk minder dan de 14.500 dollar per hectare voor het controlebelang over Agro Muko (9336 hectare extra).

DMIL heeft een ouder profiel. Sipef zal er de komende jaren een herbeplantingsprogramma opstarten. De overnameprijs is aantrekkelijk. Bovendien drukt Sipef zijn operationele kosten door de uitstekende ligging in de buurt van zijn uitbreidingsprojecten in Musi Rawas (Zuid-Sumatra), en doordat het de verworven extractiefabriek kan gebruiken voor zijn productie in Musi Rawas (6100 hectare beplant eind 2016, tegenover een potentieel van 18.500 hectare). Met de dubbele overname groeit het groepsareaal van Sipef eensklaps met 15.900 hectare (+28,5% tegenover de 55.935 hectare eind 2015). De groep heeft de ambitie dat tegen 2025 uit te breiden naar 100.000 hectare. Het is goed op weg die doelstelling te halen.

De financiering van de gezamenlijke overnameprijs van 197,2 miljoen dollar gebeurt voor maximaal 97,2 miljoen dollar via een aandelenuitgifte en voor 100 miljoen dollar via een banklening. Als de kapitaalverhoging wordt goedgekeurd op een buitengewone aandeelhoudersvergadering op 4 april, met behoud van het voorkeurrecht voor de bestaande aandeelhouders, zal het aantal uitstaande aandelen toenemen met 17 à 20 procent (afhankelijk van de nog te bepalen uitgifteprijs).

Het aandeel reageerde positief op het nieuws over de overname, nadat de koers ook al was gestegen na de beter dan verwachte jaarcijfers. Die waren het gevolg van de hogere palmolieproductie in het vierde kwartaal (+12,3% tot 86.783 ton), waardoor de jaarproductie alsnog met 2,3 procent toenam tot 297.705 ton (-1,2% na negen maanden). De impact van het weerfenomeen El Niño is daarmee achter de rug. Daarnaast was er het forse herstel van de palmolieprijs in de tweede jaarhelft, omdat de voorraden verminderden door de lagere productieniveaus. De gemiddelde palmolieprijs liep daardoor in 2016 op tot 700 dollar per ton, tegenover 623 dollar per ton in 2015.

De groepsomzet steeg met 18,2 procent tot 267 miljoen dollar en de nettowinst zelfs met 113,1 procent tot 39,9 miljoen dollar. Dat laat toe om, op basis van de ongewijzigde pay-outratio van 30 procent, het brutojaardivend te verhogen van 0,6 euro naar 1,25 euro per aandeel (betaling begin juli). Sipef verwacht dat de palmolieprijs afkoelt in de tweede helft van 2017 (momenteel 749 dollar per ton) en het verkocht al 41 procent van zijn verwachte productie in 2017 tegen 788 dollar per ton.

Conclusie

We zijn zeer tevreden met de dubbele transactie van Sipef. Het aandeel is sinds begin december gestegen met ruim 20 procent. Op basis van recente overnametransacties is het aandeel intrinsiek 80 à 100 euro waard. We verlaagden onlangs het advies met het oog op de nakende kapitaalverhoging, die we in principe zullen volgen.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 590 miljoen euro

K/w 2016: 16

Verwachte k/w 2017: 14

Koersverschil 12 maanden: +41%

Koersverschil sinds jaarbegin: +9%

Dividendrendement: 1,9%