Sipef

2015 wordt een overgangsjaar voor de Antwerpse plantagegroep Sipef.

De Antwerpse plantagegroep Sipef presenteerde jaarcijfers in de lijn van de verwachtingen. De palmolieproductie daalde in het vierde kwartaal met 2,9% tegenover het vierde kwartaal van 2013, tot 69.472 ton. Door droogteperiodes in het voorjaar daalde de productie met 14,9% in de volgroeide Indonesische plantages, tot 34.060 ton. Dat effect werd niet volledig gecompenseerd door de stijgende productie van de jongere plantages bij UMW/TUM in Indonesië (+ 103%, tot 5807 ton) en bij Hargy Oil Palms in Papoea-Nieuw-Guinea (PNG; +4,3%, tot 29.602 ton). Tijdens de eerste negen maanden was de totale productie echter met 9,3% gestegen, waardoor op jaarbasis de productie met 5,7% toenam, tot 268.488 ton.

Die stijgende trend dankt Sipef aan de gestage uitbouw van de oppervlakte met mature plantages. Eind 2013 beschikte Sipef over 54.541 hectare (ha) palmolieplantages, waarvan 9857 ha nog niet matuur. Ongeveer twee derde van de plantages bevindt zich in Indonesië en de overige in PNG. In 2014 werden 1606 ha aangeplant. Verdere uitbreidingen concentreren zich op Zuid-Sumatra (Musi Rawas) – 6000 ha gecompenseerd met lokale boeren, en 1000 ha aangeplant – en PNG, met 1000 ha te beplanten in 2015 op de plantages van Hargy Oil Palms.

Ondanks de toegenomen productie stagneerden de omzet en brutowinst op respectievelijk 285,9 miljoen USD en 78,9 miljoen USD. De werkingskosten daalden, terwijl de gerealiseerde palmoliepijs stabiel bleef. Na negen maanden had Sipef nochtans 89% van de jaarproductie verkocht tegen gemiddeld 944 USD per ton, of 34 USD per ton meer dan in 2013. Maar de forse daling van de palmolieprijs vanaf vorige zomer deed die voorsprong alsnog teniet. Toch steeg de brutowinst bij palmolie nog met 15,7%, maar ze werd weggevaagd door de slechte resultaten bij de rubberactiviteiten. Dankzij een aantal eenmalige inkomsten steeg de nettowinst vóór de biologische herwaardering van de activa met 4,1%, tot 48,5 miljoen USD. Inclusief de biologische herwaardering steeg de nettowinst met 1,2%, tot 56,3 miljoen USD of 6,29 USD per aandeel.

Het brutodividend blijft ongewijzigd op 1,25 EUR per aandeel, een brutorendement van 2,5%. De gevoerde politiek om steeds een aanzienlijk deel van de oogst op voorhand te verkopen, rendeerde in 2014, want het jaargemiddelde voor de palmolieprijs zakte wel tot 821 USD per ton, tegenover 857 USD per ton in 2013. Voor 2015 anticipeerde Sipef vorig najaar op een prijsstijging, waardoor tot nog toe slechts 21% van de verwachte productie is verkocht tegen gemiddeld 813 USD per ton. Vorig jaar was op dit moment al 36% verkocht tegen 1001 USD per ton.

Het is dan ook logisch dat het management uitgaat van een winstdaling in 2015. Voor elke daling van de palmolieprijs met 100 USD per ton zakt de nettowinst met 12,5 miljoen USD. De palmolieproductie steeg dit jaar tot nog toe met 0,9% tegenover 2014. Sipef tekende recent een principeakkoord voor de verkoop van de rubberactiviteiten van Galley Reach Holdings in PNG, vorig jaar goed voor 27% van de totale rubberproductie.

Conclusie

2015 wordt duidelijk een overgangsjaar, en in die zin verwachten we op korte termijn geen sterke koersstijging. Tegen 0,9 keer de boekwaarde is Sipef echter aantrekkelijk gewaardeerd vanuit een langetermijnperspectief.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B