Sipef

De tegenvallende, weersgebonden productiedaling bij Sipef is tijdelijk. Het aandeel noteert goedkoop, de winstbodem is bereikt en de langetermijnvooruitzichten voor palmolie blijven zeer positief.

De palmolieproductie van de Antwerpse plantagegroep Sipef ondervond in de eerste maanden van 2016 maar beperkt hinder van de uitgestelde gevolgen van het weerfenomeen El Niño, dat vorig jaar lelijk huishield in Zuidoost-Azië (extreme droogte) en Zuid-Amerika (overvloedige regenval). Hoewel dat minder was dan verwacht, steeg de eigen productie na vijf maanden nog met 5,76 procent tot 92.015 ton, en inclusief de ingekochte volumes bij derden (+8,63% tot 23.213 ton) met 6,32 procent tot 115.231 ton.

De jongste maanden zit de klad er behoorlijk in, want na zes maanden slonk de voorsprong tegenover vorig jaar al naar 3,1 procent (72.972 ton of -2,24% in het tweede kwartaal, 139.418 ton productie na zes maanden). In het derde kwartaal versnelde de terugval en nam de eigen productie met 5,11 procent af tot 63.092 ton, en inclusief ingekochte volumes (-29,44%) is er een daling met 8,81 procent tot 71.504 ton. Na negen maanden stijgt de eigen productie nog met 0,2 procent tot 175.167 ton, terwijl inclusief de ingekochte volumes (daling met 7,88%) de teller nu negatief staat op -1,25 procent (213.600 ton).

Het management verwacht in het vierde kwartaal wel opnieuw een productiestijging. De weersgebonden tegenvallende productie dit jaar belet Sipef niet vast te houden aan de doelstelling van een jaarlijkse productiegroei met 5 procent de komende tien jaar. Die structurele groei zal voortvloeien uit een gestage uitbreiding van de plantages. De groep beschikte eind 2015 over 55.935 hectare, waarvan 75 procent in Indonesië en 24 procent in Papoea-Nieuw-Guinea, met 82 procent in palmolie, 14 procent in rubber, 3 procent in thee en 1 procent in bananen.

Het komende decennium worden de vrije kasstromen gebruikt om de beplante oppervlakte uit te breiden tot 71.400 hectare, vooral dankzij het aanplanten van Musi Rawas in Zuid-Sumatra tot 18.475 ha (4590 hectare beplant eind juni, 1964 hectare extra tot nu in 2016). Daarnaast hoopt Sipef 15.000 hectare extra te verwerven door minderheidsaandeelhouders van eigen plantages uit te kopen. Sipef heeft de toezegging van de hoofdaandeelhouder Ackermans & van Haaren (27,65%) om die operatie te ondersteunen, als dat nodig is. De tweede uitbreidingsfase in Musi Rawas moet dan de oversteek naar 100.000 hectare bewerkstelligen.

Door de lage productie dit jaar zijn de marktvoorraden palmolie heel laag. Dat zorgde de voorbije maanden voor een welgekomen prijsherstel, sinds het dieptepunt in januari in de buurt van 560 dollar per ton tot 733 dollar. Daardoor kon Sipef al 90 procent van de verwachte volumes verkopen tegen gemiddeld 717 dollar per ton, een toename met 28 dollar per ton tegenover hetzelfde moment vorig jaar. De groep bevestigde daarom de eerder dit jaar verhoogde verwachtingen om in 2016 toch een hoger recurrent resultaat te boeken dan vorig jaar (21,1 miljoen dollar). De omzet daalde in de eerste jaarhelft met 0,5 procent tot 117,4 miljoen dollar, en de brutowinst met 4,1 procent tot 25,9 miljoen dollar. De nettowinst viel met 21 procent terug tot 11,8 miljoen dollar.

Conclusie

De tegenvallende, weersgebonden productiedaling bij Sipef is tijdelijk. Het aandeel noteert goedkoop tegen nauwelijks 8800 dollar per beplante hectare, terwijl bij recente transacties tussen 13.000 en 15.000 dollar per hectare werd betaald. Bovendien denken we dat de meerjarige winstbodem is bereikt en blijven de langetermijnvooruitzichten voor palmolie zeer positief. We zien Sipef dan ook als een vaste portefeuillewaarde voor de komende jaren.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 456 miljoen euro

K/w 2015: 26,2

Verwachte k/w 2016: 20,6

Koersverschil 12 maanden: +12%

Koersverschil sinds jaarbegin: -3%

Dividendrendement: 1,2%