Sipef

Productie tijdelijk onder druk

55,40 EUR – 2B ↑

Voor de meeste plantagemaatschappijen ligt de periode van recordwinsten achter de rug. Die bevestiging kregen we nog eens op de jaarvergadering van de Antwerpse plantagegroep. Bij Sipef hebben ze bovendien de gewoonte om de verwachte toekomstige productie reeds op voorhand te verkopen. Dat gebeurde de afgelopen kwartalen nog meer dan voordien. Op het moment van de jaarvergadering van midden juni was al 68% van de verwachte jaarproductie van palmolie (goed voor 79% van de brutowinst ’12) voor 2013 verkocht. Dit gebeurde tegen een gemiddelde prijs van 923 USD per ton. Voor rubber (12% brutowinst ’12) is dat 55% tegen een gemiddelde prijs van 2959 USD per ton. Het tegenvallende nieuws van de voorbije maanden is dat door slechte weersomstandigheden (veel meer neerslag dan gewoonlijk) zowel in Noord-Sumatra als in Papoea-Nieuw-Guinea (PNG; goed voor afgerond 30% van brutowinst vorig jaar) de productievolumes zijn tegengevallen. De eigen palmolieproductie is met 1,8% afgenomen in de eerste 5 maanden, tot net geen 78.000 ton. Voor rubber is zelfs sprake van een stabiele eigen productie van 4100 ton. Meer nog dan palmolie (+3%) kende rubber op het vlak van het geproduceerde volume (+11,5%) een sterk jaar 2012. Vorig jaar kwam het slechtste nieuws van het prijzenfront. En daar is dit jaar nog niet echt sprake van een positieve kentering. Al is wel sprake van enige opleving de jongste jaren door de daling van de voorraadniveaus. In 2011 klom de gemiddelde palmolieprijs nog met 25% tegenover 2010 (1125 USD per ton gemiddeld tegenover 901). De eerste maanden van 2012 waren ook nog voorspoedig voor de palmolieprijs, met een piek in het voorjaar van 1200 USD per ton. Maar vooral door een dalend gebruik van palmolie als biobrandstof dook in 2 golven de prijs tot onder 800 USD per ton in december vorig jaar. De gemiddelde prijs vorig jaar zat daar met 999 USD per ton mooi tussen in. Intussen zijn we voor het eerste kwartaal aanbeland op 853 USD per ton als gemiddelde prijs. De ruim halve productie voor dit jaar werd dus al tegen 10%-hogere koers verkocht, maar het gaat toch om een terugval met 23% op jaarbasis en bijna 15% ten opzichte van de gemiddelde prijs van vorig jaar. Nog zwaarder is de daling van de rubberprijzen de jongste jaren (4823 USD per ton gemiddeld voor het volledige jaar 2011, 3377 USD voor het volledige jaar 2012 en 3155 USD per ton voor de periode januari-maart 2013). De vertraging van de wereldeconomie zorgt voor flink wat rubbervoorraden en die drukken de rubberprijzen. Ten opzichte van de gemiddelde prijs in het eerste kwartaal van vorig jaar is er een terugval met 18% en -6,5% ten opzichte van het jaargemiddelde 2012. Sipef haalde vorig jaar een bedrijfsresultaat (ebit) -voor aanpassing van de biologische activa- van 83,6 miljoen USD. Dat is ruim een kwart minder (-26,7%) tegenover 2011. Het nettoresultaat (deel van de groep) zakte met 28,2%, tot 60,8 miljoen USD (7,69 USD of 5,8 EUR per aandeel). Het dividend werd behouden op 1,70 EUR per aandeel. Sipef haalde recentelijk een extra derde licentie voor Musi Rawas (nieuw project in Zuid-Sumatra) binnen.

We kregen al een aantal vragen of Sipef stilaan weer koopwaardig is. De koers is inderdaad de jongste maanden teruggevallen van 65 naar 55 EUR. Het besef groeit dat we wellicht voor enige tijd de zeer hoge prijzen zowel voor palmolie als rubber kwijt zijn en dat de ‘evenwichtsprijs’ voor palmolie (voorlopig?) tussen 800 en 1000 USD ligt. Bovendien hapert de productie tijdelijk door tegenvallende weersomstandigheden. Onze winstprognose voor dit jaar van ongeveer 4,5 EUR per aandeel kunnen we dan ook niet opkrikken. Met de uitbreiding van de productie moet tegen 2015 5,5 EUR per aandeel mogelijk zijn. We kunnen dan ook het advies verhogen naar ‘eerste positie’ (rating 2B). Bij verdere terugval tot 50 EUR kunnen we stilaan weer naar ‘koopwaardig’.

Eerste positie