Rosier

Overnamebod tegen 203,38 EUR

200,05 EUR – 3C

Op 6 februari kwam plots de mededeling van de Franse oliereus Total (met bijna 57% van de aandelen de referentieaandeelhouder) dat ze een bindend bod hadden binnengekregen voor dat meerderheidspakket bij de Waalse meststoffenproducent Rosier. Begin deze week raakte bekend dat Total het bod heeft aanvaard en dat er nu een uitkoopbod komt op alle aandelen. Dat bod van 192 EUR per aandeel (200 EUR – 8 EUR brutodividend) is afkomstig van Borealis, een toonaangevende leverancier van oplossingen voor innoverende kunststoffen en chemische producten en meststoffen. Dat laatste op zich is goed nieuws voor de kleine, Waalse producent van meststoffen, vooral van samengestelde meststoffen (NPK). Industrieel zijn er hier zeker mogelijkheden. Dat oliemajor Total de meerderheidsaandeelhouder van Rosier is, is een historisch feit. Lang was dat Elf Aquitaine, dat door Total aan het eind van vorige eeuw werd overgenomen. De jaren daarna werd een aantal keer luidop de vraag gesteld of Total de Rosier-aandelen niet zou verkopen, maar het bleef er dus heel lang stil rond. Tot nu. Een voorwaarde voor Borealis was ook dat men de overname van GPN kon afronden, de grootste Franse producent van stikstofhoudende meststoffen. De strategie van Borealis is duidelijk om een leidende positie in Europa te verwerven in meststoffen. Een mooi verhaal tot nog toe. Het slechte nieuws is echter dat het Borealis-bod zo laag ligt, met 200 EUR per aandeel (inclusief het dividend over boekjaar 2012). Erg teleurstellend zelfs, want dat stemt overeen met zowat de laagste koers van Rosier de afgelopen 5 jaar en komt er na een jaar 2012 dat voor de Waalse meststoffenproducent qua resultaat teleurstellend is verlopen. Borealis is verplicht om weldra een overnamebod uit te brengen. Dit zal gelanceerd worden tegen 203,38 EUR per aandeel (211,38 – 8 EUR brutodividend). Bedoeling is om het aandeel van de beurslijsten te schrappen. Er komt immers een uitkoopbod als minstens 95% van de aandelen met het overnamebod wordt binnengehaald. De sector van de meststoffen heeft de voorbije jaren uitersten gekend. Dat zagen we ook zeer goed in de resultaatsevolutie bij deze Belgische small cap in meststoffen, vooral de samengestelde meststoffen (NPK). En dat blijkt nu ook weer uit de cijfers van 2012. In de loop van vorig jaar werd Rosier getroffen door een verzwakking in de vraag naar samengestelde meststoffen, precies de kern van de activiteit. De volumes zijn gezakt ten opzichte van 2011, maar dat werd wel gecompenseerd door een prijsverhoging in de eerste helft van het vorige boekjaar. Hierdoor is toch sprake van een omzettoename met bijna 5% (van 265,5 naar 278,4 miljoen EUR). De lage volumes en hogere kosten drukken de marges: het bedrijfsresultaat (ebit) kwam op amper 3,2 miljoen EUR uit, tegenover nog 9,6 miljoen EUR in 2011. Dit vertegenwoordigt nog slechts een ebit-marge van 1,2%, tegenover nog 3,6% in 2011. Het nettoresultaat kelderde eveneens met 2/3, van 6,6 naar 2,3 miljoen EUR. Per aandeel zakken we van 25,75 naar 8,89 EUR. Dat betekent dan ook dat zowat de ganse nettowinst dient gebruikt te worden om het dividend te kunnen handhaven op 8 EUR bruto per aandeel (6 EUR netto).

Het bod komt voor de particuliere aandeelhouders wel op een erg ongelegen moment: precies na een duidelijk minder boekjaar 2012. De biedprijs is gelijk aan de boekwaarde per aandeel en bedraagt slechts 1/3 van de piekkoers uit 2008. Het punt is uiteraard dat door de geringe beurskapitalisatie van Rosier (amper 51 miljoen EUR) de prijs niet echt veel uitmaakt voor een reus als Total. De timing is dan ook enkel vanuit het standpunt van Borealis zeer gunstig. We zouden voorlopig een afwachtende houding aannemen en dus nog niet op het bod ingaan.De biedprijs vinden we sowieso té laag. Het advies blijft ‘houden/afwachten’ (rating 3C) of in dit geval ‘nog niet ingaan op het bod’.

Houden / afwachten