Resilux

67,50 EUR – 1B

De tussentijdse verklaring van de Oost-Vlaamse producent van PET-preforms en -flessen leert ons dat het jaar 2013 goed is gestart. De verkochte volumes in preforms en flessen lagen in de eerste 4 maanden (januari-april) meer dan 10% hoger dan in dezelfde periode van 2012. Erg positief is dat de groei zich zowat overal aftekent, ook in het zwaar getroffen Zuid-Europa. Daarbij dient wel vermeld dat de eerste jaarhelft van vorig jaar het zwakste gedeelte van dat boekjaar was. Het boekjaar 2012 werd grotendeels gered door het tweede semester. De resultaten van de eerste jaarhelft bleven immers ver onder de verwachtingen door de hinder die Resilux toen ondervond door de allesbehalve fraaie lente in Noordwest-Europa en de crisis in Zuid-Europa. De ‘toegevoegde waarde’ (betere graadmeter dan omzet) daalde afgerond met 10%, tot 28,8 miljoen EUR. Het bedrijfsresultaat (ebit) zakte in het eerste halfjaar met 40%, tot 7,2 miljoen EUR, en de nettowinst dook 45% lager, naar 4,1 miljoen EUR. Na een beduidend betere tweede jaarhelft ’12 steeg de nettowinst uiteindelijk met 11,3%, tot 10,1 miljoen EUR (5,12 EUR per aandeel). Tenminste als we de joint-venture AirOLux buiten beschouwing laten. Anders is er toch een winstdaling met 11,4%, tot 7,1 miljoen EUR (3,57 EUR per aandeel). Want de jongste jaren gaat het niet alleen meer over voorvormen om drankflessen te maken bij Resilux. AirOLux is een samenwerkingsverband met de Zwitsers-Nederlandse groep IPS voor de ontwikkeling van AirOPack. AirOPack omvat de vernieuwde technologie om vloeistoffen, poeders, gassen en producten met een gemiddelde tot hoge viscositeit (zoals crèmes, schuim, gels) af te vullen in PET. Hier gaat Resilux niet alleen meer de concurrentie met glas en tetrapak aan, maar ook met aluminium. Wat Resilux een nieuwe, tweede dimensie geeft. Halfweg vorig jaar hadden we enkel weet van een eerste grote klant, met name Supermax, de op een na grootste producent van scheerproducten ter wereld. Eind vorig jaar raakte bekend dat een wereldspeler in persoonlijke verzorgingsproducten was binnengehaald voor AirOPack en ook een vooraanstaande distributeur. In maart was het aantal klanten met een getekend contract tot 6 opgelopen. We kregen in de trading update geen nieuwe situatie voor AirOLux. Dit jaar kan dan ook op industriële schaal worden geproduceerd en tegen 2015 mikt het Oost-Vlaamse bedrijf uit Wetteren op 125 miljoen EUR omzet voor AirOLux. Maar vorig jaar werd nog volop geïnvesteerd en liep het verlies op van -1,1 miljoen naar -3,1 miljoen EUR voor Resilux uit de joint-venture. We hoopten op minstens een ‘break-even’ (winst, noch verlies) vanaf dit jaar, maar het management is voorzichtiger en houdt nog rekening met een beperkt nettoverlies bij AirOLux voor 2013. De ambities met AirOLux op langere termijn gaan trouwens verder dan het AirOPack-verhaal (inpikken aerosolmarkt) en zelfs buiten PET. Het ‘leerrijke’ van het verhaal is dat partner IPS beursgenoteerd is, in Zurich. Die vennootschap heeft momenteel een beurskapitalisatie van 121 miljoen CHF of 97 miljoen EUR. Op die basis dekt de joint-venture dus al het grootste gedeelte (70%) van de beurskapitalisatie van Resilux. Het dividend wordt onveranderd gelaten op 1,65 EUR per aandeel. Ook dit jaar wordt fors geïnvesteerd: 20 miljoen EUR, waarvan 6 miljoen EUR in gebouwen.

We mikken dit jaar op minstens 5 EUR winst per aandeel, inclusief resultaat AirOLux. Deze joint-venture geeft Resilux een nieuwe, serieuze groei-impuls. Op dat vlak moeten de jaren 2013-2015 de jaren van de grote doorbraak van AirOPack worden. Vandaar dat we al geruime tijd het advies ‘koopwaardig’ (rating 1B) hanteren. We gaan het advies handhaven omdat we het Resilux-aandeel beschouwen als een van de meest beloftevolle Belgische aandelen voor de eerstvolgende jaren. Na de 30%-koersklim sinds eind vorig jaar is een adempauze in die stijging niet meer dan logisch.

Koopwaardig