Recticel

Geen achterblijver meer

Het is amper twee maanden geleden dat we schreven dat de koers van Recticel al enkele jaren ver achterbleef op de Bel-20-index (zie IB 47A). De koers van de schuimrubberproducent noteerde toen 4,9 EUR. Over drie jaar bekeken deed het aandeel het 44% minder goed dan de index. Dat is de voorbije twee maanden totaal anders: +40% voor het Recticel-aandeel, tegenover +1% voor de Bel-20. De achterstand van het aandeel op de index is daardoor gedaald tot 18% over drie jaar.

Een eerste belangrijke oorzaak voor die zwakke jaren was het onderzoek dat Europa voerde tegen heel wat schuimrubberproducenten, waaronder Recticel, wegens vermeende kartelafspraken. Dat onderzoek werd al in de zomer van 2010 opgestart. De dreiging van een forse boete wierp al die tijd een donkere schaduw over het bedrijf en over het aandeel. Vorige week kwam het verlossende nieuws dat Recticel met Europa een schikking had getroffen. Het betaalt een boete van net geen 27 miljoen EUR. Die boete staat gelijk met de volledige jaarwinst over 2012, maar toch reageerde de markt erg enthousiast, met een stijging van het aandeel met 11%. Dat kwam vooral omdat een grote onzekerheid wegviel en omdat analisten rekening hadden gehouden met een boete van circa 50 miljoen EUR. De boete wordt bovendien ten laste genomen van het toch al verloren boekjaar 2013.

Eén probleem opgelost. Blijft het probleem van de zeer zwakke conjunctuur in Europa tijdens de afgelopen jaren. In 2012 realiseerde Recticel 94% van zijn omzet in Europa. Recticel behoort met 103 vestigingen in 28 landen tot de wereldwijde top drie onder de polyurethaanschuimproducenten, maar het heeft een sterke concentratie op Europa. De activiteiten zijn onderverdeeld in vier segmenten: soepelschuim (43% van de groepsomzet; aanbod van schuimblokken voor toepassingen in de meubel- en verscheidene andere industrieën), slaapcomfort (20%; sterke matras- en slaapcomfortmerken zoals Beka, Lattoflex, Bultex en Schlaraffia), isolatie (16%; panelen voor thermische isolatie van gebouwen) en automobiel (21%; dashbordbekleding, deurpanelen en zetelkussens).

In 2013 had Recticel nog meer dan de voorgaande jaren last van de zwakke Europese conjunctuur. Na negen maanden lag de omzet 6,4% lager (van 784 naar 733,8 miljoen EUR). De daling was het scherpst (-13,6%) in automobiel door de zeer lage verkoopcijfers van wagens in de eurozone. Belangrijk was wel dat in de trading-update werd verklaard dat in de loop van het derde kwartaal de eerste tekenen van een geleidelijke stabilisatie merkbaar werden. De daling van de omzet lag in de maanden juli-september met 2,7% ook een stuk onder de -7% van de eerste jaarhelft. De lagere verkoopcijfers deden de recurrente bedrijfswinst (rebit, zonder uitzonderlijke elementen) terugvallen met 54,1% (van 29,3 naar 13,4 miljoen EUR), wat betekent dat we nog spreken over een rebit-marge van amper 2,1% in de eerste zes maanden.

Conclusie

Wat een geluk met de timing: sinds we het aandeel begin december aanbevolen, is de koers met liefst 40% geklommen. Daardoor is het aandeel geen achterblijver meer. Daarom verlagen we het advies.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 3C