Potash Corp

Potash Corp is een absolute wereldtopper in de meststoffensector, die goed gewapend is in het post-BPC-tijdperk.

Potash Corp blijft als grootste producent van kaliummeststoffen (potash) niet gevrijwaard van de drastische gevolgen van het eenzijdig opzeggen van het Belarusian Potash Co (BPC) exportkartel door het Russische Uralkali eind juli 2013. Die beslissing maakte een eind aan de jarenlange price over volume-strategie die de kartels aanhielden. De kaliummeststoffenprijzen daalden sindsdien met 25% en bodemen de jongste maanden uit rond 300 USD per ton. Tot overmaat van ramp daalden ook de prijzen van de fosfaten- en stikstofmeststoffen, zodat ook die activiteiten de resultatenval niet konden stutten.

Regelmatig duiken berichten op over een mogelijk herstel van het BPC, maar dat zal de marktsituatie niet meteen wijzigen. De wereldwijde productiecapaciteit steeg tijdens de periode 2008-2013 met 10 miljoen ton, tot 66 miljoen ton. Tegen 2017 komt er nogmaals 10 miljoen ton capaciteit bij, de helft afkomstig van Potash Corp. De vraag daarentegen stabiliseert sinds 2008 rond 55 miljoen ton (53,2 miljoen ton in 2013, 55 à 57 miljoen ton verwacht in 2014). De vraag moet haar stijgende trend op termijn hernemen, om tegemoet te komen aan de toenemende voedselbehoeften van de groeiende wereldbevolking.

De winstcijfers van Potash Corp stonden de voorbije kwartalen fel onder druk. In de eerste twee kwartalen van 2013 werd nog respectievelijk 0,63 en 0,73 USD per aandeel nettowinst geboekt, maar in het derde kwartaal zakte de nettowinst per aandeel naar 0,41 USD (0,74 USD in 2012) en in het vierde kwartaal zelfs naar 0,24 USD (0,48 USD in 2012). Op jaarbasis geeft dat een nettowinst per aandeel van 2,04 USD in 2013, tegenover 2,37 USD in 2012 en nog 3,51 USD in 2011. Potash Corp verwacht dit jaar 8,2 tot 8,6 miljoen ton te verschepen, tegenover 8,1 miljoen ton in 2013 en 7,2 miljoen ton in 2012. In het eerste kwartaal van 2014 boekte Potash Corp een nettowinst van 0,40 USD per aandeel, tegenover 0,63 USD per aandeel in dezelfde periode van 2013, een daling met 36,5%, maar toch iets beter dan verwacht.

Afscheidnemend CEO Bill Doyle, die op 1 juli wordt vervangen door Jochen Tilk, vernauwde daarop de winstprognosevork voor 2014 van 1,4 à 1,8 USD naar 1,5 à 1,8 USD per aandeel. Het aandeel herstelde de voorbije maanden van de enorme koersdreun vorige zomer. Een inkoopprogramma van eigen aandelen (2 miljard USD tot maximaal 5% van de uitstaande aandelen) en vooral nieuwe overnamegeruchten hielpen daarbij. In 2010 lanceerde BHP Billiton een vijandig overnamebod van 40 miljard USD (43,33 USD per aandeel) op Potash Corp, dat werd afgeblokt door de Canadese autoriteiten.

BHP bouwt zelfstandig het gigantische Jansen-project (investering van 16 miljard USD, eerste productie in 2020) in Saskatchewan. BHP liet al uitschijnen te overwegen een partner aan boord te halen voor Jansen en Potash Corp lijkt daarvoor de perfecte kandidaat. Potash Corp rondt dit jaar een fors investeringsprogramma van 8 miljard USD af, dat in 2009 werd opgestart.

Conclusie

Potash Corp is een absolute wereldtopper in de meststoffensector. Het bedrijf heeft een lage kostenstructuur en is dus goed gewapend in het post-BPC-tijdperk. De waardering is echter sterk opgelopen, met 23 keer de verwachte winst 2014. Vanwege de goede langetermijnvooruitzichten bevestigen we het advies.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B